深度报告-20210707-天风证券-威高骨科-688161.SH-骨科植入医械全能领军者_开启新征程未来可期_26页_3mb

威高骨科（688161）总结

核心内容

威高骨科是国内骨科植入医疗器械行业的领军企业，产品线覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等多个细分领域。公司凭借技术创新、全产品线布局以及市场拓展能力，实现了在多个品类中的领先地位。2021年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长46.71%，归母净利润1.11亿元，同比增长101.51%。公司已在上海证券交易所科创板上市，进入新的发展阶段。

主要观点

• 市场地位突出：公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第5，国产企业排名第1；其中脊柱类国产第一，创伤类国产第二，关节类国产第三。
• 市场潜力大：骨科植入市场整体增长，其中创伤类为最大细分市场，但随着技术发展和消费能力提升，脊柱和关节类市场正迅速发展，进口替代趋势明显。
• 业务增长强劲：2017-2020年，脊柱类、创伤类和关节类业务收入复合增速分别为21.51%、27.25%和42.93%，显示公司业务的持续增长。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年营业收入分别为23.37亿元、29.70亿元和37.57亿元，归母净利润分别为7.45亿元、9.46亿元和11.46亿元，体现出公司良好的成长性和盈利能力。
• 估值合理：可比公司2021年平均PE为70倍，出于谨慎考虑，给予公司2021年PE为63倍，对应目标价118元，首次覆盖给予买入评级。
• 风险提示：研发进度、销售推广及核心产品在带量采购中未中标的风险是主要关注点。

关键信息

市场与行业分析

• 创伤类：2019年国产化率为67.85%，市场集中度为40.04%，明显低于全球水平，未来有望提升。
• 脊柱类：国产化率为40.23%，2019年市场份额为7.92%，国内厂商第一。
• 关节类：国产化率为27.56%，市场份额为3.53%，国内厂商第三。

财务表现

• 营业收入：2019年15.74亿元，2020年18.24亿元，2021年预计23.37亿元，复合增长率28.12%。
• 净利润：2019年4.42亿元，2020年5.58亿元，2021年预计7.45亿元，复合增长率33.44%。
• 毛利率与净利率：保持在82.36%至84.47%之间，净利率在30.80%至26.47%之间，表现稳定。
• 研发投入：2020年研发费用为8246万元，占营业成本7.22%，同比增长11.30%。

募投项目

• 骨科植入产品扩产项目：新增脊柱类297万件、创伤类345万件、关节类25万件产能，以缓解产能不足问题。
• 研发中心建设项目：提升研发能力，推动新产品开发和现有产品优化。
• 营销网络建设项目：加强市场拓展和销售服务，提高市场份额。

产品布局

• 脊柱类：涵盖内固定系统、椎间融合器、椎体成形系统等，2020年营收占比44.80%。
• 创伤类：包括锁定接骨板系统、髓内钉系统、中空螺钉系统、外固定支架系统等，2020年营收占比29.48%。
• 关节类：采用双品牌策略（北京亚华和海星医疗），覆盖中高端及经济型市场，2020年营收占比22.29%。
• 运动医学类：正在拓展领域，未来有望成为新的增长点。

带量采购

• 带量采购政策对骨科植入器械市场影响显著，公司积极应对，提升中标能力。
• 在多个省份如江苏、安徽、福建、浙江、湖北、贵州等开展带量采购，公司产品价格降幅集中在40%-65%，但仍具有较强的竞争力。

研发与创新

• 公司在脊柱、创伤、关节等领域的在研产品丰富，包括双涂层融合器、零切迹颈椎融合器、骨小梁椎间融合器等。
• 研发投入持续增长，研发项目涵盖设计开发、注册检验、临床评价等多个阶段。

结论

威高骨科凭借其在骨科植入器械领域的全面布局、持续的技术创新和稳定的市场地位，正迎来新的发展机遇。公司未来在进口替代和市场集中度提升的背景下，有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力，实现强者恒强的发展趋势。募投项目将助力公司实现产能扩张和研发升级，为公司高质量发展提供坚实保障。