> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 威高骨科 (688161. SH) 总结 ## 核心内容 威高骨科是一家专注于骨科领域的国产龙头企业，致力于通过内生增长与外延并购实现传统核心领域和新兴前沿领域的全面发展。公司业务涵盖脊柱、创伤、关节、运动医学等传统领域，以及智能设备、微创治疗、组织修复、生物材料等新兴领域，构建了“植入耗材+设备+生物材料”的全场景解决方案，并以AI影像诊断为切入点，打造“精准诊断-智能规划-微创治疗”的全链条骨科数字化诊疗平台。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营业收入15.23亿元（同比增长4.8%），归母净利润2.69亿元（同比增长20.1%），扣除股份支付费用后归母净利润2.97亿元（同比增长32.5%）。 - **产品结构**：骨科植入物及耗材类收入9.62亿元（同比下降3.76%），骨科智能设备与耗材类产品收入1.13亿元（同比增长25.68%），功能修复与组织再生类收入4.30亿元（同比增长19.54%）。 - **出海战略**：2025年公司海外收入达8,636万元，同比增长59.70%。公司加速海外注册取证进度，2025年取得25张海外注册证，目标市场包括欧盟、东南亚、拉美、非洲等。 - **财务优化**：销售费用率持续下降至27.8%（-5.3pp），净利率提升至18.0%（+2.3pp），毛利率为64.9%（-0.8pp）。管理费用率上升至8.2%（+1.8pp），主要因组织结构调整和股份支付费用。 - **投资并购**：2025年8月参股威影智能，引进负重锥形束CT成像系列产品；12月收购杰思拜尔控股权，获得骨科微创和有源能量设备技术平台，与精创、量子医疗整合为新精创公司，全面覆盖骨科微创市场。 ## 关键信息 - **盈利预测**：新增2028年盈利预测，预计2025-2028年归母净利润分别为3.20/3.84/4.48/448亿元，同比增长分别为19.1%/20.0%/16.7%。当前股价对应PE分别为37.7/31.4/26.9倍。 - **财务指标**：2025年经营性现金流量净额为4.15亿元（+51.5%），经营现金流与净利润比值达155%。资产负债率保持在18%左右，公司财务状况稳健。 - **投资建议**：公司具备平台化成长潜力和抗风险属性，维持“优于大市”评级。 - **风险提示**：关节/脊柱产品放量低于预期；市场竞争加剧；政策环境变化可能带来不确定性。 ## 盈利预测与财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 1,453 | 1,523 | 1,706 | 1,930 | 2,164 | | 净利润(百万元) | 224 | 269 | 320 | 384 | 448 | | 每股收益(元) | 0.56 | 0.67 | 0.80 | 0.96 | 1.12 | | P/E | 54.0 | 45.0 | 37.7 | 31.4 | 26.9 | | P/B | 3.1 | 2.9 | 2.8 | 2.7 | 2.6 | | EV/EBITDA | 43.0 | 35.8 | 31.0 | 26.1 | 22.6 | ## 关键财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 66% | 65% | 65% | 66% | 66% | | EBIT Margin | 17% | 20% | 22% | 24% | 25% | | EBITDA Margin | 21% | 24% | 25% | 26% | 27% | | ROE | 6% | 6% | 7% | 9% | 9% | | ROIC | 6% | 7% | 8% | 10% | 13% | | 净利润增长率 | 99% | 20.1% | 19.1% | 20.0% | 16.7% | | 收入增长 | 13.2% | 4.8% | 12.0% | 13.1% | 12.1% | ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 每股净资产 | 9.88 | 10.36 | 10.76 | 11.24 | 11.80 | | 息率 | 0.6% | 1.1% | 1.3% | 1.6% | 1.9% | | 企业自由现金流 | 90 | (105) | 408 | 324 | 495 | | 权益自由现金流 | 122 | 165 | 392 | 361 | 537 | ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价 2026/4/10 | 总市值 亿元/港币 | EPS 25A/E | EPS 26E | EPS 27E | EPS 28E | PE 25A/E | PE 26E | PE 27E | PE 28E | ROE(加权) (24/25A) | PEG (26E) | |------|----------|----------------|------------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------|------------------|------------| | 688161 | 威高骨科 | 30.20 | 121 | 0.67 | 0.80 | 0.96 | 1.12 | 45.0 | 37.7 | 31.4 | 26.9 | 7% | 2.0 | | 002901 | 大博医疗 | 44.56 | 184 | 1.30 | 1.52 | 1.73 | - | 34.3 | 29.4 | 25.7 | - | 11% | - | | 688085 | 三友医疗 | 17.28 | 58 | 0.19 | 0.40 | 0.60 | - | 91.0 | 43.1 | 29.0 | - | 3% | - | | 688236 | 春立医疗 | 20.36 | 69 | 0.71 | 0.92 | 1.12 | 1.30 | 28.7 | 22.2 | 18.1 | 15.7 | 9% | 1.0 | | 1789.HK | 爱康医疗 | 6.58 | 74 | 0.30 | 0.36 | 0.41 | 0.47 | 20.3 | 17.0 | 14.8 | 13.0 | 12% | 1.1 | ## 总结 威高骨科凭借其在骨科领域的深耕与拓展，持续优化产品结构，推动智能化和微创化转型，并积极布局海外市场，实现了业务的多元化发展。公司在财务管理和研发投入方面表现出较强的控制力，净利率和毛利率稳步提升，销售费用率下降，显示出良好的运营效率。随着出海战略的推进和新兴业务的拓展，公司具备较强的平台化成长潜力和抗风险能力，因此维持“优于大市”投资评级。