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固定收益点评：存贷款利率再调降，影响几何？
2025年5月20日，1年期LPR降至30%、5年期以上LPR降至35%，均较上月下调10bps。同期，六家国有大行及部分股份行下调存款利率，最大降幅25bps。此次调降是政策利率下调后的延续，呼应5月7日潘功胜行长宣布的政策利率降低10bps，并明确通过利率自律机制引导商业银行下调存贷利率。央行在2024年三季度货政报告中已阐述政策利率对货币市场、债券市场及存贷款利率的传导机制，表明我国已形成较完整的市场化利率体系。

本轮存款利率调降幅度适中，活期下调5bps，定期下调15-25bps。与2024年10月相比，活期及3年、5年期定期下调幅度相同，而3个月、6个月、1年、2年期定期下调幅度略低。但各轮次中，中小行负债成本较高，近期存款向中小行转移，未来需关注中小行是否进一步扩大调降幅度，以缓解大行存款流失压力。非银资金增加将强化债券市场需求。

LPR与存款利率同步下调有助于降低银行负债成本。2024年底上市银行平均计息负债成本为213%，本轮存款利率下降预计使银行负债成本降低67bps~112bps。2025年3月商业银行净息差为143%，较去年底下降92bps，显示息差压力加剧。银行负债成本下降将缓解净息差压力，促进信贷投放，并提升对债券的配置意愿，从而推动利率下行。

历史数据显示，降息后国债收益率出现短期止盈反弹，但若基本面压力持续及货币政策宽松，收益率将转为下行。5月7日降息后市场曾短暂走强，随后因关税冲击缓解利率上行。今日LPR调降后，长债利率也出现上行，但预计基本面压力未释放，国债收益率将延续下行趋势。广谱利率下行背景下，债券配置价值提升，债市继续走强。利率曲线或由牛陡转为牛平，反映融资需求偏弱、前期降准及后续财政存款释放支持资金宽松。

风险提示包括外部环境超预期、内需变化、货币政策调整及测算偏差等。整体来看，利率下行趋势不变，中端债及信用债具备配置性价比，未来收益率曲线可能进一步走平。