20260613-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_存贷款增速差继续拉大_缺资产持续_6页_539kb

固定收益点评总结

核心内容

2026年5月金融数据显示，融资延续疲弱态势，信贷和社融同比均出现负增长。整体来看，实体融资需求偏弱，银行体系面临资产配置不足的问题，同时利率下行趋势仍在延续。

主要观点

1. 融资数据疲软

• 信贷新增：5月新增信贷5200亿元，同比少增1000亿元。
• 社融新增：5月社融新增20293亿元，同比少增2607亿元。
• 社融增速：社融存量同比增长7.7%，增速较上月回落0.1个百分点。

2. 企业信贷结构分化

• 企（事）业单位贷款：5月新增6400亿元，同比多增1100亿元。
• 票据融资主导：票据融资新增5570亿元，同比多增4824亿元，显示企业信贷仍依赖票据冲量。
• 短贷与中长期贷款：短贷新增1000亿元，同比少增100亿元；中长期贷款新增-200亿元，同比少增3500亿元，显示企业融资需求偏弱。

3. 居民信贷持续疲软

• 居民贷款减少：5月居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元。
• 短期与中长期贷款：短期贷款减少840亿元，同比多减632亿元；中长期贷款减少571亿元，同比多减1317亿元，反映居民风险偏好仍待提振。
• 房地产销售影响：房地产销售边际企稳，但居民加杠杆意愿偏弱，导致融资需求改善有限。

4. 政府债发行拖累社融增长

• 政府债新增：5月政府债新增12223亿元，同比少增2362亿元，主要受去年高基数影响。
• 企业债表现：企业债券融资新增1715亿元，同比多增219亿元，对企业信贷形成一定补充。

5. M1与M2走势背离

• M1增速回升：5月M1同比增速上行0.5个百分点至5.5%，两年复合增速上行0.7个百分点至3.9%。
• M2增速稳定：5月M2同比8.6%，与上月持平。
• 背离原因：
  • 外汇占款派生增加，人民币升值带动银行外汇占款同比多增。
  • 财政支出节奏加快，财政存款同比减少，对冲信贷减少。

6. 存贷款差值扩大

• 新增存款：5月新增存款1.77万亿元，同比少增4100亿元。
• 居民与财政存款拖累：居民存款同比少增5800亿元，财政存款同比少增1700亿元。
• 存贷差值：1-5月存款增加15.8万亿元，贷款增加9.1万亿元，差值扩大至6.7万亿元，反映银行负债端资金充裕，但资产端信贷资产不足。

7. 利率下行趋势不变

• 融资需求疲弱：票据冲量信贷特征明显，显示融资需求仍偏弱。
• 政府债发行放缓：地方政府专项债发行进度仅略高于2024年。
• 利率预期：7、8月利率有望迎来新一轮下行，长债表现占优。
• 国债收益率预测：
  • 10年期国债收益率有望降至1.6%-1.7%。
  • 30年期国债收益率有望降至2.1%以下。

关键信息

• 信贷疲软：企业信贷依赖票据冲量，居民信贷持续偏弱。
• 社融增速放缓：政府债成为社融增长主要支撑，但同比少增。
• M1回升，M2稳定：反映货币供应结构变化，可能与外汇占款和财政支出有关。
• 存贷差扩大：银行负债端充裕，但资产端配置压力大。
• 利率下行预期：7、8月或迎来新一轮利率下行，长债表现更优。

风险提示

• 测算可能产生风险。
• 货币政策超预期。
• 风险偏好恢复超预期。

分析师信息

• 分析师：杨业伟、李美雍
• 执业证书编号：
  • 杨业伟：S0680520050001
  • 李美雍：S0680525070011
• 邮箱：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com

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数据来源

• Wind
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