> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 固定收益点评总结 ## 核心内容概览 本报告分析了2026年5月的金融数据，指出整体融资环境依然偏弱，社融和信贷增速均低于去年同期，反映出实体融资需求尚未明显改善。同时，报告对利率走势、M1与M2增速差异、存贷款差值扩大以及政府债发行节奏进行了深入探讨，并提出了对债券市场的展望和风险提示。 ## 主要观点 ### 1. 融资数据疲弱 - **信贷数据**：5月新增信贷5200亿元，同比少增1000亿元，显示企业融资需求依然偏弱。 - **票据冲量**：企业部门信贷增长主要依赖票据融资，5月票据融资新增5570亿元，同比多增4824亿元。 - **居民贷款**：5月居民贷款减少1412亿元，同比多减1952亿元，表明居民风险偏好较低，购房意愿虽有回暖，但加杠杆意愿不足。 ### 2. 社融增速回落 - **社融总量**：5月新增社融20293亿元，同比少增2607亿元，社融存量同比增长7.7%，增速较上月回落0.1个百分点。 - **政府债拖累**：政府债券新增12223亿元，同比少增2362亿元，受去年高基数影响，成为社融增速回落的主要因素。 - **直接融资补充**：企业债券融资同比多增219亿元，对信贷形成一定补充，但整体改善有限。 ### 3. M1与M2走势背离 - **M1增速回升**：5月M1同比增速回升至5.5%，两年复合增速达3.9%，反映企业活期存款增加。 - **M2增速持平**：5月M2同比增速保持8.6%，与社融增速背离，可能由于外汇占款派生增加及财政支出节奏加快。 ### 4. 存贷款差值扩大 - **新增存款**：5月新增存款1.77万亿元，同比少增4100亿元，其中居民和财政存款同比少增显著。 - **存贷差值**：2026年1-5月存贷差值扩大至6.7万亿元，显示银行体系负债端资金充裕，但资产端可配置信贷资产不足。 ### 5. 利率下行趋势延续 - **利率前景**：预计7、8月利率将出现新一轮下行，10年期国债收益率有望降至1.6%-1.7%，30年期国债收益率可能降至2.1%以下。 - **市场结构**：交易型机构持仓较高，配置型机构相对谨慎，市场稳定性面临挑战。 ## 关键信息 - **信贷结构**：企业贷款增长主要由票据融资拉动，短贷和中长期贷款增长乏力。 - **居民融资**：居民贷款持续偏弱，显示消费和购房意愿不足。 - **政府债发行**：受高基数影响，政府债发行节奏放缓，对社融增长形成压力。 - **货币指标**：M1增速回升，M2与社融增速背离，反映经济活跃度与货币供应关系复杂。 - **存贷款差值**：存贷差值扩大，银行体系面临资产配置压力，或将转向债券市场。 - **利率预测**：利率下行趋势不变，长端债券表现更优。 ## 市场展望 - **债市机会**：季末资金宽松及供给压力缓和有利于债市走强，但短期可能面临调整压力。 - **配置建议**：长债更具性价比，建议关注10年及30年期国债。 ## 风险提示 - **测算风险**：数据预测可能存在偏差。 - **货币政策超预期**：央行可能调整政策力度，影响融资环境。 - **风险偏好恢复**：若居民和企业风险偏好迅速恢复，可能对利率走势产生影响。 ## 分析师信息 - **分析师**：杨业伟、李美雍 - **执业证书编号**：S0680520050001、S0680525070011 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com、limeiyong@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益点评：PPI 环比高点或已过》 2026-06-10 2. 《固定收益定期：等待调整后机会，长端更有性价比》 2026-06-09 3. 《固定收益定期：二手房成交回落——基本面高频数据跟踪》 2026-06-08 ## 图表目录 - 图表1：2020-2026年1-5月信贷规模一览 - 图表2：居民与企业贷款同比表现 - 图表3：近五年政府债新增各月同比表现 - 图表4：社融增速与10年国债利率 - 图表5：M1同比增速上行 - 图表6：社融增速下降、M2增速持平前值 - 图表7：5月财政存款规模同比增加 - 图表8：5月新增存款同比表现一览 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者需自行判断，谨慎决策。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、持有（涨幅5%-15%）、减持（跌幅5%以上） - **行业评级**：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%至10%）、减持（跌幅10%以上） ## 国盛证券研究所联系方式 ### 北京 - 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 - 邮编：100077 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 南昌 - 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 - 邮编：330038 - 传真：0791-86281485 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 上海 - 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 - 邮编：200120 - 电话：021-38124100 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 深圳 - 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 - 邮编：518033 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ```