20171130-群益证券-安琪酵母-600298.SH-原料成本有望继续下行_全球化布局推进_7页_474kb

安琪酵母(600298.SH) 总结

核心内容

安琪酵母是一家专注于酵母类产品生产和销售的公司，其产品广泛应用于烘焙、发酵面食、调味、营养健康、动物营养等多个领域。公司于2017年11月30日发布报告，目标价为39元，当前股价为31.78元，市盈率（PE）为32倍，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现突出：2017年前三季度，公司营业收入同比增长19.47%，归属上市公司股东净利润增长59.76%，扣非后净利润增长75.03%。
• 毛利率提升：受益于原材料成本下行，公司毛利率显著提高，1-3Q毛利率为36.61%，三季度单季毛利率达37.6%，分别同比提升4.62和4.9个百分点。
• 原材料成本下行：公司主要原材料糖蜜约占成本40%以上，2017/18榨季首单成交价较2016/17榨季下降5%-10%，预计国内糖蜜价格将继续下行，进一步降低公司成本。
• 下游需求增长：焙烤食品年均增速近12%，人均消费量仍低于饮食习惯相近的香港和日本，市场仍有较大提升空间。酵母提取物（YE）作为优质天然调味料，市场潜力巨大，需求增速高于10%。
• 全球化布局推进：公司海外产能逐渐释放，俄罗斯2万吨酵母项目已投产，埃及1.2万吨YE项目预计2019年投产，国内产能扩建按计划推进。
• 盈利预测乐观：预计2017年净利润为8.15亿元，2018年为10.27亿元，同比增长52.33%和26.01%，EPS分别为0.99元和1.25元，对应PE为32倍和26倍，估值合理。

关键信息

公司基本信息

• 行业：农林牧渔
• A股价（2017/11/29）：31.78元
• 上证指数（2017/11/29）：3337.86
• 股价12个月高/低：36.49/16.39
• 总发行股数（百万）：824.08
• A股数（百万）：824.08
• A市值（亿元）：261.89
• 主要股东：湖北安琪生物集团有限公司（持股39.98%）
• 每股净值（元）：4.37
• 股价/账面净值：7.28
• 机构投资者占流通A股比例：
  • 基金：10.0%
  • 一般法人：54.9%

产品组合

• 酵母系列：占比97.2%
• 包装：占比6.0%
• 其他：占比3.2%

产品应用领域

• 烘焙领域：安琪酵母系列、安琪面包改良剂
• 发酵面食领域：高活性干酵母、鲜酵母、家用小包装酵母、馒头改良剂
• 酿酒领域：酿酒高活性干酵母，应用于白酒、酒精、燃料乙醇等
• 调味领域：酵母味素，用于酱油、速食面、肉制品、香精、酱类等
• 营养健康领域：酵母营养系列、富微量元素酵母系列
• 动物营养领域：福邦系列饲料，应用于禽类、畜类、水产类

原材料分析

• 糖蜜为主要原材料，占成本40%以上，下游需求包括食用酒精（占50%）和酵母（占40%）。
• 糖蜜价格下行：2017/18榨季首单成交价较2016/17榨季下降5%-10%，预计国内糖蜜价格将继续走低，海外糖蜜价格也走低，利好公司成本端。

下游市场分析

• 焙烤食品增长迅速：2007-2016年销售额年均复合增长率达13%，人均消费量仍低于香港和日本。
• 酵母提取物（YE）市场潜力大：YE可替代味精、鸡精等鲜味剂，仅酱油和速食面两项潜在需求达20万吨，市场增长迅速。

全球化布局

• 全球市占率：约12%，位居全球前三，国内市场份额第一。
• 海外产能：
  • 俄罗斯2万吨酵母项目已投产，产能利用率超80%。
  • 埃及1.2万吨YE项目预计2019年投产。
• 国内产能扩建：柳州（YE）、赤峰项目按计划推进。

盈利预测

财务数据（单位：百万元）

合并损益表

合并资产负债表

合并现金流量表

结论

安琪酵母受益于原材料价格下行和下游需求快速增长，业绩表现亮眼，毛利率显著提升，全球市占率稳步增长，海外产能逐步释放，发展前景广阔。公司估值合理，维持买入评级。