20151108-广发证券-家用电器行业_三季报综述；节能领跑者细则低于预期_24页_1mb

家用电器行业三季报综述与市场分析

核心内容概述

本报告分析了2015年家用电器行业第三季度的市场表现、行业数据、公司业绩及未来展望。重点围绕白电、黑电、厨电和小家电、上游配件等子行业展开，指出“节能领跑者”制度细则低于预期，以及宏观经济对需求的影响。

主要观点

1. “节能领跑者”制度细则

• 三部委启动“节能领跑者”制度，涵盖电冰箱、平板电视、变频空调。
• 细则未明确实施时间和具体标准，约束力度较弱。
• 财政部未参与，预计不会获得财政补贴，仅纳入优先采购目录，激励力度有限。
• 覆盖范围较窄，仅10-20个型号。

2. 三季报表现

• 白电：受前期需求透支和消费低迷影响，收入和利润下滑，但龙头表现优于二三线企业。格力电器因销售费用率下降和毛利率稳定，利润保持增长。
• 黑电：终端需求不振，面板价格下降，整机盈利受压。仅有海信电器因出口增长和费用控制实现利润基本持平，其他公司如康佳、长虹出现亏损。
• 厨电和小家电：表现优于大家电，收入和利润增长显著，主要得益于新品推出和市场下沉。但需关注宏观经济波动。
• 上游配件：利润增长较快，主要受益于原材料价格下降和汇兑收益，部分公司加速转型。

3. 四季度展望

• 空调渠道库存高位，预计去化过程持续至明年一季度，市场份额向龙头集中。
• 小家电景气度可维持，但若经济持续低迷，明年需求可能受挫。
• 康佳补贴召回或将在年报或一季报体现。
• 中长期来看，企业将加速产品结构升级，提升质量和服务，以高质量产品赢得市场。

4. 个股表现

• 本周申万家电指数上涨6.6%，跑输沪深300指数0.7个百分点。
• 涨幅前五：奥马电器（+61.0%）、依米康（+32.3%）、金莱特（+25.0%）、同洲电子（+21.1%）、万和电气（+15.4%）。
• 涨幅末五：台海核电（-1.0%）、乐金健康（-1.5%）、九阳股份（-2.7%）、东方电热（-4.0%）、兆驰股份（-5.4%）。

关键信息

白电行业

• 收入：前三季度总收入3040亿元，同比下降7.3%；第三季度单季收入956亿元，同比下降14.1%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率27.7%，同比下降0.5pp；第三季度毛利率29.3%，同比下降0.8pp。
• 净利润：前三季度净利润263亿元，同比增长5.1%；第三季度净利润81亿元，同比下降5.9%。
• 主要公司表现：
  • 美的集团：第三季度净利润增速超预期，但主要受益于政府补助。
  • 小天鹅：收入和利润增长稳定，表现优于其他公司。
  • 格力电器：销售费用率下降，毛利率稳定，利润增长。
  • 海尔：受合并报表调整影响，净利润下滑明显。

黑电行业

• 收入：前三季度总收入1605亿元，同比增长6.6%；第三季度单季收入584亿元，同比增长7.3%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率15.2%，同比下降1.1pp；第三季度毛利率14.2%，同比下降2.0pp。
• 净利润：前三季度净利润20.8亿元，同比下降38.4%；第三季度净利润0.5亿元，同比下降95.7%。
• 主要公司表现：
  • 海信电器：凭借出口增长和费用控制，利润基本持平。
  • TCL集团：因面板价格下跌，净利润大幅下滑。
  • 康佳：受价格战影响，出现亏损。

厨电和小家电

• 收入：前三季度总收入311亿元，同比增长8.0%；第三季度单季收入110亿元，同比增长8.9%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率35.0%，同比下降1.6pp；第三季度毛利率34.7%，同比下降1.9pp。
• 净利润：前三季度净利润25.7亿元，同比增长8.9%；第三季度净利润9.0亿元，同比增长5.2%。
• 主要公司表现：
  • 苏泊尔：第三季度净利润增长36.8%，业绩超预期。
  • 九阳股份：第三季度净利润增长17%，但增速放缓。
  • 爱仕达：处于业绩拐点，值得关注。

上游配件行业

• 收入：前三季度总收入237亿元，同比下降7.0%；第三季度单季收入71亿元，同比下降5.4%。
• 毛利率：前三季度综合毛利率17.8%，同比上升1.6pp；第三季度毛利率17.9%，同比下降1.4pp。
• 净利润：前三季度净利润11.1亿元，同比增长20.2%；第三季度净利润3.4亿元，同比增长16.0%。
• 主要公司表现：
  • 康盛股份：第三季度净利润增长1212%，表现突出。
  • 顺威股份：第三季度净利润增长16.0%，但同比增速较低。
  • 天银机电：第三季度净利润增长16.0%，但同比增速较低。

投资建议

• 推荐公司：美的集团、小天鹅，因其竞争力强、市场份额提升。
• 关注公司：华帝股份（处于经营调整期）、爱仕达（业绩拐点）。
• 风险提示：原材料价格大幅上涨。

行业数据回顾

线上销量

• 空调：213%（第44周）；145%（过去4周）
• 冰箱：113%（第44周）；85%（过去4周）
• 洗衣机：101%（第44周）；60%（过去4周）
• 电视：160%（第44周）；73%（过去4周）
• 油烟机：25%（第44周）；6%（过去4周）

线下销量

• 空调：-9%（第44周）；-8%（过去4周）
• 冰箱：-4%（第44周）；3%（过去4周）
• 洗衣机：-9%（第44周）；-2%（过去4周）
• 电视：35%（第44周）；0.2%（过去4周）
• 油烟机：-11%（第44周）；-2%（过去4周）

重点公司简评

苏泊尔

• 前三季度收入82.8亿元，同比增长15.5%；净利润6.37亿元，同比增长25.3%。
• 第三季度收入29亿元，同比增长14.9%；净利润2.42亿元，同比增长36.8%。
• 内销增长快，三四级市场贡献显著。

新宝股份

• 前三季度收入48.3亿元，同比增长18%；净利润2.22亿元，同比增长44%。
• 第三季度收入19.6亿元，同比增长11.4%；净利润1.21亿元，同比增长63.3%。
• 出口增长显著，创新产品贡献利润。

惠而浦

• 第三季度净利润增长37%，主要来自政府补助。
• 若扣除政府补助，净利润增速基本持平。

奥马电器

• 第三季度净利润增长31.5%，主要来自毛利率提升和理财收益。

青岛海尔

• 前三季度收入626.4亿元，同比下降11.1%；净利润34.3亿元，同比下降18.6%。
• 受新品推广和价格战影响，业绩承压。

美菱电器

• 第三季度收入19.4亿元，同比下降20.4%；净利润353万元，同比下降96%。
• 空调业务受价格战影响，导致净利润大幅下降。

海信科龙

• 第三季度收入56.2亿元，同比下降14.8%；净利润亏损4601万元。
• 冰箱市场份额下降，空调业务受价格战影响。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 四季度家电需求未显著回暖，宏观经济波动可能影响小家电需求。

行业新闻

• GMCC R290压缩机：获中国专利优秀奖，技术领先。
• 酷开T55电视：发布，采用4K屏幕，设计时尚。
• 松下财报：净利大增，但家电部门营收下降。
• PPTV独立上市：计划独立上市，被苏宁云商视为“甩包袱”。
• 帝度智能洁身器：首销北美市场，继日本后拓展新市场。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2015-11-08