家用电器行业板块三季报总结：地产调控影响有限，成本、汇率才是胜负手-20171104-天风证券-19页-1mb

家用电器三季报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年三季度家电行业整体表现及各子板块的收入、毛利率、汇率及经营性现金流情况，旨在为投资者提供市场趋势判断与投资建议。整体来看，家电板块受地产调控影响有限，但原材料成本上涨与汇率波动对部分子板块造成压力，而消费升级则为行业带来积极影响。

主要观点与关键信息

1. 地产后周期对家电行业影响有限

• 收入增速分化：白电、厨电、零部件板块收入增速环比二季度有所放缓，而黑电、小家电板块增速环比提升。
• 地产影响缓解：尽管一二线城市商品房成交量下滑，但三四线城市棚改带来的增量需求推动了中长期需求增长。
• 结构性均价提升：消费升级带动产品均价提升，对收入端形成支撑，使整体收入端增速较为平滑。

2. 原材料上涨对Q3毛利率影响有限

• 白电毛利率改善：白电产品均价提升，抵消了部分原材料上涨带来的影响，毛利率环比二季度有所改善。
• 零部件毛利率回升：三花智控等公司因高毛利产品占比提升，带动零部件板块毛利率逆势回升。
• 黑电毛利率下滑：受面板价格下降影响，黑电企业毛利率下滑，但TCL集团因面板价格上涨，毛利率逆势上升。

3. 汇率波动影响显著，但套保机制缓解压力

• 人民币升值：Q3人民币兑美元升值，导致出口企业汇兑损失增加，财务费用率上升。
• 套保情况：格力电器、美的集团、青岛海尔等公司已采取套期保值措施，部分公司如兆驰股份、三花智控也进行了套保，但新宝股份、莱克电气未进行套保，利润表受损明显。
• 出口占比高：新宝股份、莱克电气等公司出口占比高，受汇率波动影响较大。

4. 经营性现金流改善

• 整体改善：尽管同比略有下降，但三季度经营性现金流环比二季度明显改善。
• 白电分化：美的集团、青岛海尔现金流改善，而格力电器、小天鹅A现金流下滑。
• 小家电改善：飞科电器、九阳股份、苏泊尔等小家电企业现金流表现优异。
• 厨电分化：老板电器现金流下滑，浙江美大现金流改善。
• 黑电恶化：海信电器、兆驰股份现金流表现不佳。
• 零部件分化：三花智控经营性现金流改善，海立股份则有所下滑。

5. 投资建议

• 四季度展望：地产后周期对需求端仍有影响，但白电及零部件板块增速将放缓，小家电板块受消费升级带动，有望持续增长。
• 黑电板块：处于底部区域，明年世界杯将带来需求增长，面板价格下降与内销恢复将推动板块改善。
• 推荐个股：海信电器、兆驰股份、TCL多媒体（港）、创维数码（港）为黑电行业推荐；格力电器、美的集团、三花智控为白电与零部件龙头推荐。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：对毛利率造成不确定性。
• 市场需求不及预期：可能影响企业盈利能力。

行业走势图

图表目录

• 图1：三十大城市商品房成交量增速
• 图2：家电子板块收入端表现有所分化
• 图3：白电龙头Q3收入端增速有所放缓
• 图4：零部件龙头Q3收入端表现有所分化
• 图5：厨电龙头Q3收入端增速保持平稳
• 图6：小家电龙头Q3收入端增速整体有所下滑
• 图7：黑电龙头Q3收入端增速明显回升
• 图8：家电板块毛利率走势
• 图9：17年以来财务费用率逐季增长趋势
• 图10：财务费用科目绝对金额变化
• 图11：家电板块三季度经营性现金流有所改善

表格目录

• 表1：家电板块17Q2&Q3板块毛利率
• 表2：白电龙头毛利率表现较二季度明显改善
• 表3：格力电器“毛利率-销售费用率”变动
• 表4：厨电板块公司毛利率变动情况
• 表5：老板电器“毛利率-销售费用率”变动
• 表6：小家电板块公司毛利率变动情况
• 表7：黑电板块公司毛利率变动情况
• 表8：零部件板块公司毛利率变动情况
• 表9：家电各板块存货变动情况
• 表10：Q3季度主要外币汇率情况
• 表11：Q3季度财务费用率环比持平，同比大幅上升
• 表12：白电龙头套保收益情况
• 表13：白电龙头汇兑损益对利润表综合影响
• 表14：受汇率影响较大的主要公司套保情况
• 表15：受汇率影响较大的主要公司利润表影响
• 表16：家电企业出口收入占比排名
• 表17：出口型公司Q3季度毛利率水平受损明显
• 表18：家电企业套保情况分析
• 表19：家电板块三季度经营性现金流有所改善
• 表20：白电龙头现金流表现有所分化
• 表21：小家电企业现金流环比明显改善
• 表22：厨电龙头现金流表现有所分化
• 表23：黑电企业现金流表现有所下滑
• 表24：零部件龙头现金流表现有所分化
• 表25：上市公司年度业绩预告