深度报告-20210927-东北证券-生鲜电商行业深度报告_前置仓的市场空间及竞争力几何_36页_4mb

报告摘要

生鲜电商行业深度报告：前置仓的市场空间及竞争力分析

核心内容概述

本报告分析了中国生鲜电商行业，特别是前置仓模式的市场潜力、竞争优势及盈利现状。前置仓模式作为即时生鲜配送的一种创新形式，相较于传统生鲜电商模式，具有响应速度快、物流成本低、产品种类齐全和数字化程度高等优势，但同时也面临履约成本高、对上游议价能力弱等挑战。目前，前置仓市场渗透率不足1%，但市场增速远高于整体生鲜电商市场，显示出巨大的增长潜力。

主要观点

市场空间与增长潜力

生鲜市场庞大，2020年市场规模达5万亿元，预计到2025年将增长至6.8万亿元。
前置仓市场规模在2020年约为337亿元，年复合增速达107%。
前置仓短期市场规模预计为997亿元，长期可达5211亿元，显示出快速扩张趋势。
以一二线城市为主要市场，预计2020年全国将有约2800个前置仓。

前置仓模式优势

极速响应与送达：前置仓设置在社区附近1-3公里，实现0.5-2小时送达，显著优于传统电商的2-3天配送时效。
降低物流成本：采用多段式物流，分段运输与分级集结，提升整体运输效率。
产品种类丰富：覆盖生鲜全品类，包括肉制品、乳制品、蔬菜、水果等，满足消费者一日三餐需求。
数字化精准预测：依托大数据和智能算法，实现需求预测与库存管理的优化，提升运营效率。

前置仓模式挑战

履约成本高：单仓履约费用率在10-13元/单，高于其他配送模式。
盈利模式尚不成熟：前置仓需达到一定订单量与客单价才能实现盈利，目前企业仍处于盈利探索阶段。
对上游议价能力弱：由于前置仓布局分散，难以实现大规模集中采购，导致成本较高。

前置仓与其他模式对比

与店仓一体模式相比：选址难度小，更易扩张，但成本较高，且受实体店经营限制。
与平台到家配送相比：产品标准化程度高，体验更好，但配送时效略逊。
与社区团购相比：定位一二线城市，强调品质与速度，与社区团购形成错位竞争。

关键信息

市场渗透率

前置仓市场渗透率不足1%，具有较大上升空间。
生鲜电商整体市场增速低于前置仓市场增速。

前置仓模型

前置仓通常设置在150-300平方米的社区附近，覆盖范围1.5公里。
每日优鲜与叮咚买菜为前置仓模式的代表企业，分别覆盖全国16个城市和逐步布局一二线城市。

财务表现

每日优鲜：2021年H1营收达34.2亿元，同比增长12.8%，但non-GAAP归母净利润为-14.9亿元。
叮咚买菜：营收高速增长，履约费用率持续下降，2020年滞销损耗仅1%，订单预测准确率超过90%。
永辉超市：依托京东到家等平台实现到家服务，但需提升产品标准化和运营数字化。
家家悦：在生鲜供应链上具有一定优势，2021年PE为26.20倍，2023年预计降至16.90倍。

投资建议

前置仓业态具有长期增长潜力，建议关注每日优鲜和叮咚买菜的经营效率和品类扩展。
传统超市如永辉超市和家家悦，具备供应链优势，应关注其数字化能力的提升。

风险提示

行业竞争加剧。
门店扩张不及预期。
消费增速不及预期。

重点公司财务数据

重点公司	现价（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	2023E PE（倍）	评级
家家悦	15.72	0.60	0.74	0.93	26.20	21.24	16.90	增持
永辉超市	3.99	-0.15	0.02	0.08	-	199.50	49.88	增持

行业数据概览

指标	数据
成分股数量（只）	92
总市值（亿）	3067
流通市值（亿）	2176
市盈率（倍）	106.33
市净率（倍）	0.94
成分股总营收（亿）	2577
成分股总净利润（亿）	20
成分股资产负债率（%）	161.90

图表目录（关键数据）

图1：前置仓模式发展历程
图2：前置仓模式链条
图3：我国生鲜市场规模
图4：前置仓市场规模及增速
图5：生鲜电商渗透率及生鲜即时配送渗透率
图6：生鲜产品不满意因素占比
图7：100元产品订单对应的物流成本
图8：前置仓的干线运输方式
图9：前置仓的干线运输方式
图10：每日优鲜和叮咚买菜能满足全品类生鲜需求
图11：店仓一体“到店+到家”模式
图12：京东到家运作模式
图13：社区团购运作模式
图14：前置仓与社区团购提供价值处于两个极端
图15：不同级别城市消费者网购生鲜时看重的因素
图16：每日优鲜发展历程
图17：每日优鲜股权结构
图18：每日优鲜前置仓全国分布图
图19：公司年成交额持续上涨
图20：有效用户持续上涨
图21：用户年平均支出持续增长
图22：年订单总量持续增长
图23：每日优鲜生鲜基地
图24：每日优鲜产品检测流程
图25：每日优鲜“RAIN”智能零售系统
图26：智能菜市场
图27：每日优鲜智能零售云
图28：公司年营收及增速
图29：公司non-GAAP归母净利润
图30：公司季度营收及增速
图31：公司季度毛利率情况
图32：公司季度毛利率水平
图33：公司季度期间费用率
图34：公司营收构成
图35：公司2020年单仓模型
图36：叮咚买菜发展历程
图37：叮咚买菜核心运营指标
图38：叮咚买菜发展的飞轮效应
图39：会员月均销售额持续提升
图40：会员销售贡献高于非会员客户
图41：叮咚买菜供应链系统
图42：公司年营收及增速
图43：公司季度营收及增速
图44：公司季度亏损情况
图45：公司季度利润率
图46：公司季度毛利率
图47：公司季度费用率
图48：公司营收构成
图49：公司2020年单仓模型

前置仓市场规模测算

假设阶段	50城核心城区人口（亿）	人均食品支出（元/年）	生鲜食品市场规模（亿元）	前置仓渗透率	前置仓GMV市场规模（亿元）
短期	2.53	7,881	19,939	5%	997
中期	2.78	9,457	26,319	10%	2,632
长期	3.06	11,349	34,742	15%	5,211

前置仓数量测算

城市	建成区面积（平方千米）	城区人口（万人）	人口密度（万人/平方千米）	单个前置仓覆盖面积（平方千米）	前置仓数量
重庆	1515	1541	1.0	7.07	214
北京	1469	1865	1.3	7.07	208
广州	1324	1352	1.0	7.07	187
上海	1237	2428	2.0	7.07	175
东莞	1194	956	0.8	12.56	95
天津	1151	1303	1.1	7.07	163
深圳	960	1343	1.4	7.07	136
成都	949	817	0.9	12.56	76
南京	823	671	0.8	12.56	66
武汉	812	935	1.2	7.07	115
青岛	758	529	0.7	12.56	60
济南	716	595	0.8	12.56	57
西安	701	637	0.9	12.56	56
杭州	648	682	1.1	7.07	92
郑州	580	670	1.2	7.07	82
沈阳	563	569	1.0	7.07	80
合肥	480	438	0.9	12.56	38
苏州	477	384	0.8	12.56	38
31-50城市	-	-	-	-	400
合计	-	-	-	-	2826