20211203-天风证券-即时零售乘风而上_前置仓龙头破茧成蝶_19页_1mb

报告摘要

叮咚买菜是一家国内领先的即时零售企业，专注于生鲜电商领域。公司采用自营前置仓模式，致力于为用户提供品质确定、时间确定、品类确定的生鲜消费体验。凭借数字化能力、供应链优化和快速扩张，叮咚买菜在即时零售市场中占据重要地位，并成为前置仓模式的领导者。

业务模式：叮咚买菜以自营前置仓为核心，提供高效、便捷的生鲜配送服务，相较于平台模式，具有更强的供应链控制能力和履约效率。
市场前景：前置仓模式在生鲜电商领域增长迅速，预计到2025年市场规模将达2277亿元，超过店到家模式。即时电商中，自营模式增速显著，预计2020-2025年复合年增长率达40.3%。
运营优势：公司构建了数字化的业务组织，注重商品质量和服务体验，会员占比达22%，会员GMV占比达47%，复购率高达70.5%。
扩张能力：叮咚买菜通过总部集中管理、标准化操作流程和高效培训体系，实现快速扩张，前置仓数量从2018年的119个增长至2021年9月的1375个。
供应链优势：公司深耕上游，与超过1600家生鲜供应商合作，其中75%为产地直采，确保商品质量和供应链稳定性。
盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为202.0亿元、300.2亿元、452.0亿元，收入增速分别为78.2%、48.6%、50.6%。毛利率有望从18.5%提升至28.2%，履约费用率持续下降，盈利能力逐步改善。
投资建议：基于PSG估值模型，公司合理估值为2.41倍，对应目标价32.25美元每ADR，评级“买入”。