生鲜电商行业深度分析：生鲜电商战事升级，路向何方，叮咚买菜VS每日优鲜VS社区团购-20210625-东吴证券-63页_2mb

生鲜电商战事升级：叮咚买菜 VS 每日优鲜 VS 社区团购

核心内容概览

生鲜电商行业正处于快速发展阶段，目前主要分为前置仓模式和社区团购模式两大阵营。前置仓模式以叮咚买菜和每日优鲜为代表，而社区团购则以美团优选、多多买菜等平台为主。本文重点分析了前置仓双雄的财务表现、模式差异以及未来发展趋势。

主要观点与关键信息

1. 前置仓双雄：叮咚买菜规模更大，每日优鲜费用率更低

• 规模差距：2020年叮咚买菜GMV达130亿元，反超每日优鲜（76亿元），且21Q1收入增长明显，而每日优鲜收入同比下降。
• 财务表现：前置仓模式仍处于亏损状态，21Q1叮咚买菜净利润率-36.4%，每日优鲜-39.9%。履约毛利率方面，每日优鲜表现优于叮咚买菜。
• 费用率差异：每日优鲜的销售、管理、研发费用率整体低于叮咚买菜，尤其是履约费用率，每日优鲜低于叮咚买菜约10个百分点。

2. 前置仓模式重，社区团购模式轻

• 前置仓模式：以自建仓库和高密度配送网络为特点，强调“即时配送”和“高质量商品”，主要覆盖一二线城市，需承担较高的固定成本和库存风险。
• 社区团购模式：以轻资产运营和较低履约费用为优势，主打“极致性价比”，主要面向下沉市场，对订单密度和规模要求较高，且更接近盈亏平衡。
• 市场规模：2020年前置仓市场规模约337亿元，社区团购则已突破千亿，未来增长潜力更大。

3. 前置仓与社区团购的模式差异

4. 前置仓模式面临挑战

• 亏损持续：前置仓行业仍需不断融资，21Q1叮咚买菜和每日优鲜的净亏损率分别为36.4%和39.9%。
• 现金流情况：尽管经营性现金流净流出小于净亏损，但随着规模扩大，资金压力依然存在。
• 未来盈利路径：提升订单密度和规模，优化履约费用率和毛利率是关键。

5. 生鲜电商发展趋势

• 线上渗透率低：2020年我国线上生鲜渗透率不足10%，传统农贸市场仍是主要渠道，未来线上零售有望进一步发展。
• 发展持久战：由于上游供应链复杂、下游市场分散，生鲜电商的渠道变革将是一场持久战，需持续关注。

投资建议与风险提示

投资建议

• 前置仓模式与社区团购模式各有优势，未来可能共存。
• 前置仓模式在高线城市有较好发展基础，而社区团购模式在中低线城市更具增长潜力。
• 建议持续关注生鲜线上零售赛道，特别是具备高订单密度和良好用户粘性的平台。

风险提示

• 产品质量问题：影响用户信任和品牌声誉。
• 亏损持续：前置仓模式在短期内难以实现盈利，需持续融资。
• 扩张不及预期：若无法有效扩张或提升订单密度，盈利改善将受阻。
• 市场竞争加剧：随着更多玩家进入，竞争可能进一步升级。

数据总结

结论

生鲜电商行业正经历快速发展，前置仓模式与社区团购模式在用户画像、运营成本、市场规模等方面存在显著差异。前置仓模式注重质量与即时配送，但亏损严重；社区团购模式轻资产、高性价比，更接近盈利。两者未来或共存，但需持续关注其订单密度、规模扩张及盈利改善情况。