20250429-东吴证券-固德威-688390.SH-2024年报_2025一季报点评_25Q1环比略有改善_Q2持续环增_全年出货有望高增_3页_728kb

固德威（688390）2024年报&2025一季报点评总结

核心数据概览
2024年公司实现营收674亿元，同比下滑8%，归母净利润亏损62亿元，同比下滑107%。2025年第一季度营收环比增长5%至188亿元，归母净利润亏损28亿元，同比改善3%。期间费用率213%（同比+6pct），但2025Q1期间费用率降至191%（环比-3pct）。公司2025Q1末存货下降17%至218亿元，合同负债增长28%至44亿元，经营性净现金流亏损25亿元（同比改善46亿元）。

业务表现分析

1. 并网业务：2024全年并网出货55万台，同比略增，2025Q1出货18万台（环比+30%），国内占比达2/3，但受低毛利国内市场影响，毛利率环比下降。预计2025年并网出货将达80万台（同比+30%），全年业绩有望恢复高增长。
2. 储能业务：2024年储能出货5万台，同比下滑20%。2025Q1出货1万台（环比持平），主要因确收延迟。随着东南亚、巴西及欧洲需求释放，2025Q2储能出货将环比翻倍，全年出货预计超10万台（同比+100%）。2025Q1储能电池出货50-100MWh，全年电池出货量有望增至5GWh（同比+100%）。
3. 户用系统：2024年实现营收306亿元（同增85%），确收1GW（同比翻倍）。2025Q1营收约10亿元（同增），全年出货预计达1GW（同比略增）。

财务结构变化

• 费用率：2024年期间费用144亿元（同增27%），2025Q1期间费用36亿元（环比-10%）。
• 现金流：2024年经营性净现金流亏损793亿元，2025Q1亏损25亿元（同比改善46亿元）。
• 资产负债：2024年资产负债率63%，2025Q1升至66%；货币资金及交易性金融资产增至1906亿元（同增）。

盈利预测调整
受国内逆变器毛利率较低及费用率高影响，公司下调2025-2027年归母净利润预测至35/50/70亿元（前值为61/87亿元），对应PE为28/20/14倍。预计2025年储能及并网业务改善带动业绩高增，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧，可能导致价格压力；
2. 政策执行力度不及预期，影响装机需求。

总结
固德威2024年面临营收下滑和亏损扩大压力，主要受国内市场占比提升、毛利率下降及费用率居高不下影响。2025年Q1业绩环比改善，出货量恢复增长，其中并网业务受益于国内需求及海外拓展，储能业务随东南亚、欧洲等市场启动逐步复苏。尽管户用系统持续稳健增长，但整体盈利仍需依赖业务结构优化。公司预计2025年全年出货量将达80万台（并网）及10万台（储能），但需警惕竞争加剧和政策不确定性风险。财务端显示存货下降、合同负债增长，现金流压力缓解，但费用率仍高于行业平均水平。综合来看，公司短期业绩承压，中长期受益于储能及并网需求提升，但盈利预测调整需关注执行能力与成本控制。

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