20230104-光大证券-电力设备新能源行业_蜂巢能源_高性能叠片电池的发展之路_32页_1mb

蜂巢能源总结

核心内容

蜂巢能源科技股份有限公司是专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统研发、生产和销售的锂离子电池系统提供商，其前身由长城汽车出资成立于2018年，2022年11月18日在上海证券交易所科创板上市。公司拥有强大的研发实力和知识产权布局，截至2022年9月30日，公司共计拥有境内授权专利2,979项，其中发明专利468项，此外还拥有89项注册商标和74项计算机软件著作权。

主要观点

• 技术优势：公司拥有7名核心技术人员，包括正高级工程师、高级工程师等，且参与多项国家级科研项目，具备较强的研发能力。
• 产品布局：公司产品包括电芯、模组、电池包及储能产品，已实现全品类电芯产品体系，覆盖三元、磷酸铁锂及无钴体系。
• 市场表现：2021年公司动力电池装机量为3.22GWh，市场份额为2.10%，排名第六；2022年1-11月国内装机量为5.64GWh，市场份额为2.18%，排名第七。
• 盈利能力：公司营业收入逐年增长，但净利润仍为亏损状态，净利率逐年改善，预计未来毛利率将呈上升趋势。
• 扩产计划：公司计划通过本次IPO募集资金用于建设多个动力电池项目及研发中心，提升产能和市场占有率。

关键信息

公司概况

• 成立背景：脱胎于长城汽车动力电池项目组，2018年独立成立。
• 股权结构：最大股东为保定瑞茂，持股39.40%，魏建军通过保定瑞茂和长城控股合计控制40.26%股权，为实际控制人。
• 研发能力：公司拥有2360名研发人员，其中博士36人，硕士491人，核心研发团队实力雄厚。

产品与技术

• 核心技术：涵盖无钴正极材料、无钴电池、三元短刀、LFP短刀、高镍硅负极材料、高电压4C技术、凝胶半固态电池、超高速叠片工艺、电池管理系统、热阻隔电池、矩阵式LCTP电池包等。
• 技术路线：公司布局叠片技术，已实现0.125秒/片的高速叠片工艺，技术处于行业领先水平。
• 产品性能：公司发布“龙鳞甲电池”，适配多种车型，续航能力超过800公里，且具备高集成度和高安全性。

产能与成本

• 产能利用率：2020年为28.16%，2021年提升至62.50%，2022年1-6月为60.99%，整体呈上升趋势。
• 自给率：2019年为0.25%，2020年为30.11%，2021年为72.16%，2022年1-6月为84.90%，自给率持续提升。
• 成本结构：主营业务成本占比逐年上升，其中直接材料占比从2019年的81.05%上升至2022年1-6月的98.43%，直接人工和制造费用占比相应增加。

营收与利润

• 营业收入：2019至2022年1-6月，公司营业收入分别为92,918.65万元、173,649.10万元、447,369.16万元及373,785.17万元，年均复合增长率达140.73%。
• 净利润：2019至2022年1-6月，公司净利润分别为-32,564.74万元、-70,103.35万元、-115,442.08万元及-89,744.86万元，亏损幅度有所收窄。
• 毛利率：2019年为6.64%，2020年为2.08%，2021年为3.70%，2022年1-6月为6.91%，呈现先降后升趋势。

市场与客户

• 客户结构：公司主要客户集中于长城汽车，2019至2022年1-6月前五大客户销售额占比分别为100%、99.84%、93.99%及88.00%，客户集中度逐步降低。
• 市场占有率：2021年全球动力电池市场占有率2.10%，排名第六；2022年1-11月国内装机量市场份额为2.18%，排名第七。

募集资金用途

• 募集资金总额：不超过403.74亿元，其中45亿元用于常州项目，40亿元用于湖州项目，30亿元用于遂宁项目，5亿元用于无锡研发中心，20亿元用于补充流动资金。
• 募集资金净额：预计为150亿元，用于多个动力电池项目及研发，以提升产能和市场竞争力。

风险提示

• 政策风险：海外对中国锂电企业存在制裁风险。
• 市场风险：新能源汽车需求不及预期，原材料价格上涨，竞争加剧。
• 技术风险：叠片、无钴等新技术发展不顺，可能影响公司盈利能力。

结论

蜂巢能源凭借其强大的研发实力和多元的产品布局，在新能源汽车动力电池市场中占据一席之地。公司正通过大规模扩产和技术创新提升市场占有率，未来有望在动力电池和储能电池领域实现更大的增长。然而，公司仍需应对政策、市场和技术方面的挑战，以确保持续增长和盈利能力提升。