深度报告-20230212-国金证券-京沪高铁-601816.SH-疫后修复迎量价齐升_成本稳定显盈利弹性_25页_2mb

京沪高铁 (601816.SH) 总结

核心内容

京沪高铁是我国“八横八纵”高铁网络中的核心线路，连接京津冀与长三角两大经济区，是全国最繁忙的高铁干线。公司作为中国高铁第一股，具备优质的资产和显著的区位优势，其核心收入来源于路网服务收入（占比64.4%）和旅客运输收入（占比34.0%）。在疫情前，公司盈利能力和毛利率、净利率均领先于可比公司，但受疫情影响，2022年业绩出现大幅下滑，归母净利润为-7.3亿元至-3.8亿元。

主要观点

• 高铁客流增长：疫情后，高铁客流迅速回升，春运期间恢复至2019年的98%。中长期来看，沿线经济持续增长和高铁网络完善将支撑客运量稳步提升。
• 票价机制优化：公司实行浮动票价机制，票价中枢有上升空间。2023年1月28日，北京-上海二等座最高票价较2019年上升19.7%，均价上升6%。
• 成本稳定：公司成本增速缓慢，2016-2019年营业成本CAGR仅为2%。固定成本为主，收入增长后盈利弹性强。
• 京福安徽协同效应：京福安徽具备显著的线位优势，连接多个高铁主干线，未来有望实现高增长，预计2022-2024年净利润分别为-21亿元、-7.9亿元、0.3亿元。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2008年1月
• 上市时间：2020年1月
• 运营线路：京沪高铁正线全长1318公里，途径24个重要车站
• 运营模式：采用委托运输管理模式，不拥有运输设备，类似于交通基础设施公司
• 固定资产：截至2022年9月30日，固定资产占总资产比重77.5%，主要为高铁线路
• 员工数量：仅69人，远低于可比公司

2. 疫情影响

• 业绩受冲击：2022年1-9月，营收同比下降33.9%，归母净利润同比下降96.5%
• 恢复趋势：春运期间铁路累计发送旅客量恢复比例增至83%，单日发送旅客量高峰恢复至98%

3. 高铁客流量与票价

• 客座率：疫情前本线客座率均在70%以上，且逐年上升
• 票价调整：实行浮动票价机制，二等座最高票价较2019年上升19.7%，均价上升6%
• 票价差异：高铁票价较低，适于价格敏感型旅客；民航票价较高，适于时间敏感型旅客

4. 京福安徽

• 收购情况：2020年收购京福安徽65.08%股权，提升路网协同效应
• 线路分布：合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段
• 未来增长：预计2022-2024年营收分别为36亿元、55亿元、65亿元，净利润分别为-21亿元、-7.9亿元、0.3亿元

5. 盈利预测与估值

• 预测数据：2022-2024年预计归母净利润分别为-5.6亿元、77.3亿元、124.7亿元
• 估值方法：采用DCF模型，给予2023年目标价6.14元/股，首次覆盖“买入”评级

6. 风险提示

• 疫后客流修复不及预期
• 定价政策变化
• 安全风险
• 成本大幅变动
• 股东减持风险

结论

京沪高铁作为我国高铁网络中的核心线路，具备优质的资产和显著的区位优势，其盈利能力和成本控制能力突出。随着疫情管控放松，公司有望迎来量价齐升，盈利弹性显著增强。京福安徽的收购进一步增强了公司路网协同效应，预计未来盈利将持续改善。公司采用委托运输管理模式，运营成本相对稳定，具备较强的抗风险能力。整体来看，京沪高铁具备长期投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。