深度报告-20240702-天风证券-京沪高铁-601816.SH-客运业务挖掘潜力_路网服务贡献成长_21页_909kb

京沪高铁（601816）总结

核心内容

京沪高铁是中国高铁网络中的核心资产，主要运营京沪高速铁路及京福安徽公司所辖的多条高铁线路，合计运营里程约2500公里，均为设计时速350公里的高标准线路。公司主营客运业务和路网服务业务，其中路网服务已成为主要增长点。

主要观点

• 客运业务：京沪高铁具备高时速、高准点率和近市区的优势，但本线旅客运送量增长缓慢，主要受跨线列车分流影响。高峰期运力仍有提升空间，可通过增加长编组列车、提速等方式提升运力。随着票价市场化改革推进，浮动票价机制有助于释放淡季需求，提升整体运力利用率。

• 路网服务业务：公司通过提供线路使用、接触网使用等服务获取收入，受益于跨线列车的快速增长和京福安徽公司线路的接入。京福安徽公司盈利在望，其线路运营里程增速快于京沪高铁跨线列车，未来有望成为公司新的增长引擎。

• 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营业收入分别为429.9/454.9/482.3亿元，同比增长5.7%/5.8%/6.0%；归母净利润分别为132.6/147.7/164.1亿元，同比增长14.8%/11.4%/11.1%。EPS分别为0.27、0.30、0.33元/股，PE分别为20x、18x、16x。基于PEG估值，公司目标价为6.07元/股，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 公司于2008年成立，2011年6月开通运营，2020年1月上市。
• 2020年收购京福安徽公司65.08%的股权，公司资产和负债大幅上升。
• 公司控制的高铁线路包括京沪高速铁路、合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段。

运营情况

• 京沪高铁本线旅客运送量增长遭遇瓶颈，但高峰期运力仍有提升空间。
• 浮动票价机制有助于调节供需，提升淡季客流。
• 跨线列车的开行量增长带动路网服务收入上升，京福安徽公司成为新增长点。

成本结构

• 营业成本增速低于营业收入增速，毛利率逐年提升。
• 成本分为固定成本和变动成本，其中委托运输管理费、折旧支出和能源支出为主要构成。
• 2020年收购京福安徽公司后，财务费用和管理费用有所上升，但通过优化融资结构已有所改善。

财务预测

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能影响铁路运输需求。
• 政策法规风险：政策调整可能影响公司运营。
• 运输安全风险：恶劣天气、设备故障等可能影响运营安全。
• 新增线路分流影响：平行线路的开通可能分流京沪高铁客流。
• 空铁竞争加剧风险：航空票价低于高铁，可能影响高铁客流。
• 跨线列车开行量不及预期：可能影响路网服务收入。
• 仲裁尚未裁决风险：涉及金额4.28亿元，若裁决不利可能影响公司业绩。

估值分析

• 选取广深铁路和大秦铁路作为可比公司，广深铁路的PEG为2.12x，保守给予京沪高铁2024年2倍PEG估值，目标价6.07元/股。
• 公司在高铁行业中具有独特的区位优势和运营能力，是目前唯一以高速铁路运营为主业的上市公司。

总结

京沪高铁作为中国高铁网络的重要组成部分，其客运和路网服务业务在疫情后逐步恢复，尤其是路网服务业务增长迅速。公司具备良好的运营能力和区位优势，盈利预测显示未来三年业绩有望稳步提升。尽管存在一定的风险，但整体来看，京沪高铁具备成长潜力，给予“增持”评级。