20240326-天风证券-青松建化-600425.SH-水泥区位优势显著_化工业务仍有拖累_4页_861kb

青松建化年报点评报告总结

公司概况

青松建化（股票代码：600425）是一家在建筑材料/水泥行业运营的公司。投资评级为“买入”并维持，当前股价为388元，目标价为500元。报告基于2023年年报发布。

2023年业绩概述

公司2023年全年实现营业收入4490亿元，同比增长20.01%，归母净利润463亿元，同比增长1153%。其中，第四季度收入同比增长13711%，但归母净利润同比下降36615%，主要由于非经常性损益。水泥业务受益于新疆固定资产投资增长（同比增长12.4%），销量增长35.5%，收入增长238%，但吨均价和毛利率略有下滑，化工业务亏损20亿元，拖累整体表现。

财务分析

• 毛利率从2022年的26.56%下降至2023年的24.79%，Q4单季度为19.42%，期间费用率同比下降，导致净利率降至10.96%。
• 现金流运营良好，经营性现金流净额442亿元，同比增长224亿元，主要因收现比提升和付现比下降。
• 资产负债率下降至33.30%，资本结构优化，预计未来需求和供应变化影响盈利。

未来展望与评级

报告维持“买入”评级，下调2024-2025年归母净利润预测至61.7亿元和75.3亿元（原预测76.6亿元和90.9亿元），预计2026年为81.4亿元。潜在积极驱动包括新疆基建项目和良好区位供给端优势，风险包括水泥需求不及预期、化工板块持续亏损及成本上涨。

风险提示

主要风险包括公司化工板块亏损较多、水泥需求可能未达预期、旺季涨价不足以及煤炭成本上升。

财务数据摘要

包括历史营收、净利润、毛利率等关键指标。可比公司如新疆天业、天山股份、华新水泥的估值分析显示，青松建化PE为13.44倍，低于行业平均。