20250315-天风证券-青松建化-600425.SH-水泥量价基本持平_化工板块仍有拖累_静待下半年中吉乌铁路启动放量_4页_871kb

报告摘要

青松建化发布2024年年报，全年实现营业收入43.28亿元，同比下降3.60%，归母净利润3.54亿元，同比下降23.68%。尽管水泥业务量价基本持平，但化工板块持续拖累公司业绩，导致整体盈利能力承压。

水泥业务表现
水泥业务收入33.1亿元，同比基本持平，销量微增0.5%至820.68万吨。吨均价同比下降2.2元至403元/吨，吨成本上升9.7元至277元/吨，吨毛利下滑11.9元至126元/吨，毛利率降至31.2%，同比减少2.76个百分点。
化工板块拖累
化工板块收入8.1亿元，同比下降3.3%。PVC和尿素销量分别下降2.5%和23.2%，尽管公司增加了纸面石膏板和CPE等产品的销售，但PVC价格持续低迷，导致化工板块亏损2.34亿元，对公司利润形成显著拖累。
费用优化与现金流
公司2024年期间费用率11.50%，同比上升1.31个百分点，其中管理费用上升主要因化工单位停车损失增加。全年净利率为8.32%，同比下降2.64个百分点。经营性现金流净额为3.43亿元，同比下降0.99亿元，收现比和付现比分别为78.02%和67.16%，现金流运营仍保持良好。
未来展望
中吉乌铁路项目于2024年12月27日启动，预计2025年7月开工，工期为6年。该项目有望为公司带来增量需求，预计年均带动需求弹性6-8个点。公司维持“买入”评级，目标价4.83元，参考可比公司给予2025年18倍PE估值。

财务预测
- 2025年预计营业收入47.85亿元，同比增长10.55%；归属于母公司净利润4.3亿元，同比增长21.82%。
- 2026年预计营业收入54.12亿元，同比增长13.11%；归属于母公司净利润5.9亿元，同比增长35.95%。
- 2027年预计营业收入61.59亿元，同比增长13.80%；归属于母公司净利润8.0亿元，同比增长37.41%。
估值数据
- 2024年市盈率17.33倍，市净率0.96倍，市销率1.42倍。
- 2025年预测市盈率14.23倍，市净率0.90倍，市销率1.28倍。
- 2026年预测市盈率10.47倍，市净率0.83倍，市销率1.13倍。
- 2027年预测市盈率7.62倍，市净率0.75倍，市销率1.00倍。
公司分红
2024年公司分红1.6亿元，分红率45%，仍保持较高水平。
风险提示
- 化工板块亏损较多
- 水泥需求不及预期
- 旺季涨价不及预期
- 煤炭成本上涨

证券代码	证券名称	2023年总市值（亿元）	2024年总市值（亿元）	2025年预测总市值（亿元）	2026年预测总市值（亿元）	2027年预测总市值（亿元）
600075.SH	新疆天业	400	400	400	400	400
000877.SZ	天山股份	270	270	270	270	270
600801.SH	华新水泥	94	94	94	94	94
平均值	-	-	-	-	-	-
600425.SH	青松建化	61	61	61	61	61

指标	2023年	2024年	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率	20.01%	-3.60%	10.55%	13.11%	13.80%
营业利润增长率	42.43%	-27.50%	21.07%	36.47%	32.60%
归属于母公司净利润增长率	11.53%	-23.68%	21.82%	35.95%	37.41%
毛利率	24.79%	23.54%	25.64%	28.46%	30.92%
净利率	10.32%	8.17%	9.00%	10.82%	13.07%
ROE	7.44%	5.53%	6.32%	7.91%	9.81%
ROIC	10.12%	6.52%	7.99%	10.53%	14.49%
资产负债率	33.30%	29.90%	31.32%	25.05%	27.04%
净负债率	4.19%	4.41%	1.30%	-9.84%	-12.35%
流动比率	1.53	1.73	1.47	1.91	2.08
速动比率	1.24	1.38	1.10	1.63	1.58
应收账款周转率	4.98	4.80	4.89	4.84	4.84
存货周转率	5.64	6.34	5.68	6.64	6.26
总资产周转率	0.48	0.45	0.48	0.52	0.56
每股收益	0.29	0.22	0.27	0.37	0.50
每股经营现金流	0.28	0.21	0.35	0.72	0.34
每股净资产	3.88	3.98	4.25	4.61	5.12