20171130-天风证券-_ST青松-600425.SH-新疆水泥龙头有望扭亏为盈_持续受益供需结构改善看好明年业绩放量增长_18页_1mb

*ST青松（600425）总结

公司概况

*ST青松是新疆水泥行业的重要企业，实际控制人为新疆建设兵团农一师。公司主营水泥产品，其中水泥收入占比高达90%。公司全部采用新型干法水泥生产线，疆内市占率约16.55%，南疆市占率22.96%，为行业第二。公司拥有37家主要控股子公司和17家全资子公司，全部集中在新疆地区。

行业背景与供需格局

新疆水泥行业长期面临产能过剩与需求不足的问题，2011年行业利润曾高达26亿元，但随着产能扩张和需求下滑，行业利润大幅下降，2013年仅为1.5亿元。2017年1-7月，规模以上水泥工业实现利润2.44亿元，同比扭亏，标志着行业开始复苏。

供需逻辑不变，盈利持续改善

新疆水泥行业盈利性持续改善，主要得益于供需结构的优化。2017年，公司前三季度归母净利242.94万元，同比扭亏并大幅增长101.31%。公司作为行业龙头，其业绩变化直接受区域内供需环境和内控管理的影响。

需求预测与结构性机会

我们从以下三个方面提出新疆水泥行业的需求结构性机会：

1. 领域结构性机会
   城镇基础设施和农林水利项目对水泥需求较大，且投资完成情况较好，分别达到年初的64.04%和53.56%。这些项目具有较高的水泥需求潜力。

2. 年限结构性机会
   高铁、高速公路、机场、桥梁等重点工程建设周期较长，通常为跨年度项目。因此，水泥用量将在后续年份集中释放。

3. 区域结构性机会
   新疆地域广阔，各区域水泥需求提升，产能布局广、规模大的企业将更受益。公司凭借广泛的产能布局，有望在区域需求提升中占据优势。

水泥行业供给侧改革

新疆在供给侧改革方面采取多项措施，包括：

• 全面停止生产、销售、使用32.5标号水泥，压减产能约500万吨。
• 率先执行冬季错峰生产，每年压减产能2500~3000万吨，2017年错峰时间延长至6个半月，导致水泥供应紧张，可能推动价格上涨。
• 推行“错峰置换”政策，优化区域产能结构，减少污染物排放。

盈利预测与估值

• 2017年：公司实现营收22.49亿元，归母净利302.73万元，EPS为0.03元，PE为116X。
• 2018年：预计公司产量为1121万吨~1427万吨，同比增速51%~61%。预计EPS为0.22元，对应PE为18X。给予2018年25倍PE，对应目标价5.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据与盈利情况

风险提示

• 退市风险
• 卡子湾厂区搬迁土地挂牌出让具有不确定性
• 新疆水泥需求增长不及预期
• 水泥价格变动不及预期

关键数据与趋势

• 2017年新疆固定资产投资完成额为1.04万亿元，同比增长31%，远超全国平均增速。
• 2018年预计固投增速为25%~38%，水泥产量为6754~8571万吨，同比增速50.31%~60.32%。
• 公司2017年前三季度销量与价格同比提升，预计产能利用率与产销率均有改善，盈利能力有望进一步增强。

总结

*ST青松作为新疆水泥行业的核心企业，受益于供给侧改革和基建需求的提振，有望实现年度扭亏。公司凭借广泛的产能布局和良好的市场占有率，以及新疆地区水泥需求的持续增长，未来盈利能力值得期待。尽管存在退市风险和土地挂牌不确定性，但公司基本面持续改善，给予“买入”评级。