深度报告-20220515-太平洋-青松建化-600425.SH-区域需求向好_经营业绩改善_27页_2mb

青松建化（600425）总结

核心内容概览

青松建化是新疆地区第二大水泥企业，实际控制人为第一师国资委，熟料产能1,276万吨/年、水泥产能1,925万吨/年。公司2021年水泥产量786万吨、市占率17%，南疆产能占比59%，受益于南疆发展。公司2022年一季度实现归母净利润252万元，为十年来首次盈利，显示其盈利能力和经营状况有所改善。

主要观点

区域需求向好，经营业绩改善

• 公司是南疆水泥龙头，受益于南疆地区需求增长和区域供给格局改善。
• 新疆水泥产能利用率低，但随着32.5水泥取消、电石渣水泥错峰生产以及区域内产能并购，供给格局逐步优化。
• “十四五”期间新疆交通领域项目众多，2022年交通固定资产投资计划为800亿元，同比增长33%，预计水泥需求将保持高增长。

区域煤价稳定，化工盈利回升

• 新疆煤价涨幅低于疆外，公司成本可控，2022年一季度毛利率回升。
• 化工业务受PVC和烧碱价格回升影响，亏损收窄，2021年化工板块毛利率从-63.8%回升至-10.4%。

投资建议与估值

• 预计2022-2024年EPS分别为0.35/0.4/0.44元，对应PE分别为13/11/10倍。
• 给予公司2022年15倍目标市盈率，目标价5.25元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年，2003年在上交所上市。
• 主要产品包括HSRG级高抗油井水泥、低碱无收缩HSRC水泥等，部分产品通过API认证。
• 水泥业务是公司主要收入来源，2021年水泥收入占比78%，化工业务收入占比12%。

区域优势

• 公司在南疆地区具有较高的产能占比（59%），受益于南疆发展。
• 新疆交通基础设施相对落后，铁路和公路建设需求大，2022年交通投资增速转正，水泥需求增长显著。

行业前景

• 受稳增长政策和超前基建带动，行业有望量价齐升。
• 新疆水泥需求与公路投资高度相关，2021年新疆水泥需求同比增长17%，2022年一季度同比增长16%。

盈利预测

风险提示

• 宏观经济下行可能导致水泥需求下降。
• 水泥价格不及预期将影响公司利润。
• 环保和安全政策可能带来运营成本增加。
• 疫情反复可能对下游施工和水泥需求造成负面影响。

结论

青松建化作为新疆水泥龙头企业，受益于区域需求改善和供给格局优化，未来盈利有望提升。公司通过大股东支持、业务结构调整和区域优势，具备较大的业绩弹性。预计2022年公司目标价为5.25元，首次覆盖给予“增持”评级。