建筑行业9月投资策略：基建增速有望企稳，静待央企经营质效改善-20230908-国信证券-17页_1mb

建筑行业9月投资策略总结

核心内容

建筑行业9月投资策略主要围绕基建投资增速、建筑央企及地方国企经营情况、海外订单表现以及投资建议等方面展开，整体判断为“超配”，并维持“超配”评级。

基建投资增速分析

• 基建增速企稳预期增强：2023年1-7月广义/狭义基建投资增速分别为9.4%和6.8%，低于年初市场预期。7-8月专项债发行速度明显加快，单月分别同比增长122%和354%。
• 实物工作量支撑基建增速：通过Mysteel开工数据测算，2023年1-7月实物工作量同比增长24.9%，预计全年基建投资增速有望在7.7%-9.0%之间，狭义和广义基建投资增速分别为7%-9%和8%-10%。
• 政策影响显著：7月政治局会议提出加快专项债发行和使用，预计新增专项债将在9月底前发行完毕，10月底前使用完毕。

建筑央企经营情况

• 传统工程订单高增长：中国中铁“工程建造”新签合同额同比增长43.3%，中国铁建“工程承包”新签合同额同比增长28.5%，显示传统建设领域仍有较强需求。
• 投资类业务缩减：绿色环保和投资运营类业务新签合同额大幅下降，反映央企正调整业务结构，聚焦工程服务本质，提升资产盈利能力。
• 海外订单未见明显回暖：2023年上半年全国对外承包工程新签合同额同比下降8.6%，其中“一带一路”国家新签合同额同比下降8.8%。但完成营业额略有增长，尤其“一带一路”地区增长4.4%，显示海外项目实施情况有所改善。

地方国企表现分化

• 四川路桥保持较快增速，而陕建股份、安徽建工增速放缓，浙江交科营收和业绩均出现下滑。
• 应收款项管理：建筑央企广义应收款增速合理，中国中铁增幅较小。长期应收款和无形资产结转速度较快，主要来自政府付费类PPP项目和特许经营类资产。

现金流表现

• 建筑央企现金流平稳，中国建筑经营性现金流净流出105.6亿元，相比上年同期减少583.1亿元，主要受益于收现比提升。
• 中国中冶现金流压力较大，经营性现金流净流出145.2亿元，相比上年同期增加146.8亿元，主要受基建类业务回款压力增加影响。

主要观点

• 基建投资增速有望企稳：尽管年初以来基建增速下滑，但专项债发行提速和在建项目充足，预计年内基建投资增速将趋于稳定。
• 建筑央企订单结构持续调整：传统工程订单增长显著，而投资类业务缩减，业务模式正回归工程服务本质。
• 海外业务表现分化：新签订单增速未见明显改善，但完成营业额保持正增长，海外项目实施情况有所好转。
• 建筑行业新订单增速放缓：整体新签订单增速低于GDP增速，但建筑央企收入和业绩保持平稳增长。

关键信息

• 投资建议：重点推荐太极实业、建科院、中材国际、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建。
• 风险提示：
  • 宏观经济下行风险
  • 政策落地不及预期风险
  • 国企改革推进不及预期风险
  • 重大项目审批进度不及预期风险
  • “一带一路”项目签约不及预期风险
  • 海外政局动荡风险

重点推荐：太极实业

• 公司业务结构：主营工程技术服务、半导体制造和光伏发电业务，工程收入占比86%。
• 行业地位：公司为无锡产业发展集团下属国有控股企业，2022年工程技术服务业务营收303.8亿元，毛利19.7亿元，占营收比例分别为86.3%和75.2%。
• 市场前景：高科技工程行业未来成长空间大，尤其是洁净室工程，预计2023年市场规模为2686亿元，增速超过10%。
• 盈利模式：高端市场盈利空间大，设计企业通常牵头工程总包，承担利润率最高的设计环节，毛利率可达50%。
• 公司优势：在高科技工程前端设计环节积累了丰富经验，拥有较强的品牌力和技术优势，市占率估算在60%-70%。
• 估值预测：预计2023-2025年归母净利润分别为8.01/10.42/13.63亿元，对应当前股价PE为17.0/13.0/10.0X，合理估值区间为8.08-9.12元，较当前股价有28.3%-44.8%的上涨空间。
• 风险提示：
  • 宏观经济形势变化
  • 政策变化
  • 市场竞争
  • 子公司对单一客户依赖
  • 设备供应商议价能力提升
  • 核心技术人员流失
  • 应收账款减值风险

其他重要信息

• 市场走势：8月建筑板块跑输大盘，申万建筑装饰指数下跌10.28%，同期上证指数下跌5.12%。
• 相关研究报告：包括《建筑行业周观点-基建政策仍然出于积极发力阶段，建议把握回调机遇》、《建筑行业周观点-基建增速下行探底，增量政策可期》等。
• 分析师声明：分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正，不受第三方影响。

总结

建筑行业整体面临下游投资需求疲软、新订单增速放缓等问题，但随着专项债发行提速和在建项目落地，基建投资增速有望企稳。建筑央企正通过调整订单结构和业务模式，提升资产盈利能力和现金流表现。海外项目实施情况有所改善，但新签订单仍需等待政策信号。太极实业因其在高科技工程领域的领先地位和稳定的盈利能力，被重点推荐。