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吉利汽车深度研究报告总结

核心内容

吉利汽车（00175.HK）作为中国自主品牌的重要代表，正通过持续的管理变革和技术升级，逐步实现从3.0向4.0时代的跨越。公司依托本土产业链协同与模块化平台战略，显著提升了成本控制能力和产品竞争力。通过加密车型矩阵，吉利在轿车、SUV、MPV等细分市场中不断夯实基础，并积极布局新能源领域，推动品牌升级。同时，公司借鉴丰田在美国市场的发展经验，以差异化产品和精准市场定位切入合资市场，寻求突破。

主要观点

• 管理变革推动发展：吉利经历了从技术驱动向市场驱动的转变，通过项目导向的管理模式激活内部势能，提升研发效率和产品转化率。
• 产品矩阵加密：吉利通过3.0平台推出多款精品车型，如帝豪GL、博越、帝豪GS等，覆盖不同价格区间，提升市场份额。
• 成本优势明显：吉利依托“中国制造”的人口红利与产业链协同，降低零部件成本。模块化平台进一步推动综合成本下降。
• 差异化市场策略：吉利通过“双网”销售模式（G网和L网），精准满足不同消费群体需求，提升品牌影响力。
• 突破合资市场：吉利通过领克品牌、技术升级与产品创新，瞄准合资品牌的利基市场，寻找差异化竞争空间。
• 品牌升级与市场拓展：吉利正通过4.0平台和新能源布局，进一步提升品牌价值，扩大市场份额。

关键信息

一、公司发展历程

吉利汽车的发展可分为四个阶段：

1. 1997~2006年：市场初创期，通过低价车型抢占市场。
2. 2007~2013年：技术体系搭建期，完成多地区产能布局。
3. 2013~2017年：战略聚焦期，打造精品车型，提升品牌力。
4. 2017年之后：模块化架构推进，开启4.0时代，提升产品硬实力和品牌影响力。

二、市场布局与车型策略

• 轿车市场：吉利通过帝豪GL、博瑞等车型，提升市场份额至29%，直指合资。
• SUV市场：吉利在中低端市场占据主导，未来将向高端市场延伸。
• MPV市场：吉利推出首款MPV车型，主打家庭出行需求，填补中高端市场空白。
• 双车战略：通过G网和L网分别销售不同定位的车型，满足多样化市场需求。

三、突破合资市场的路径

• 借鉴丰田经验：通过产品创新和市场细分，抓住个性化需求，切入合资用户群体。
• 技术合作与研发：与Volvo合作，开发1.5T/2.0T + DCT动力总成系统，提升产品性能。
• 模块化平台：推出BMA、CMA等平台，提升生产效率和产品兼容性。

四、成本与效率优势

• 成本优势：通过本土产业链协同和自主研发，降低零部件成本。
• 模块化架构：减少固定投资，缩短工程开发周期，提高生产效率。

五、品牌与市场前景

• 领克品牌：基于CMA架构打造，突出个性化设计，吸引年轻消费者。
• 新能源布局：吉利在新能源领域有全面布局，包括48V弱混、强混、纯电动、燃料电池等。
• 未来展望：预计2018~2020年净利润分别为135/173/193亿元，对应PE分别为8.2/6.4/5.8倍。首次覆盖，给予“强推”评级，目标价21.5港元。

六、财务数据与估值

• 财务指标：2017年主营收入为92,761百万港元，净利润为10,634百万港元，每股盈利1.18元，市盈率10倍。
• 财务预测：2018~2020年，净利润预计增长至135/173/193亿元，毛利率维持在19.4%~19.9%，净利率提升至12.2%~13.1%。
• 估值分析：基于DCF估值和成长性，合理估值为2018年PE 9.4倍，对应目标价21.5港元。

风险提示

• 经济下行：可能导致汽车市场销量不达预期。
• 新车型销量：若新车型销量不达预期，可能影响业绩增长。

财务指标概览

投资建议

• 短期展望：公司具备成本优势和品牌溢价能力，周期下行影响有限。
• 中期增长：2018年底新车型陆续投放，预计带动业绩增长。
• 长期战略：通过4.0平台和新能源布局，有望实现品牌第二次跃升。
• 评级与目标价：首次覆盖，给予“强推”评级，目标价21.5港元。

附录：集团公司业务介绍

• 业务板块：包括整车制造、新业务、文化三大板块，其中整车制造占营收90%以上。
• 产能布局：集团建成产能约200万辆/年，辐射中国多省份。
• 经销商体系：吉利拥有超过900家4S店，领克165家，Volvo 242家，未来计划扩展至1000家。

图表目录

• 图表1：吉利车型迭代历史
• 图表2：公司的历次技术收购
• 图表3：吉利占自主市场份额
• 图表4：吉利轿车市场自主龙头地位稳固
• 图表5：轿车市场分价格区间各厂商的市场份额
• 图表6：历次帝豪改款与销量
• 图表7：我国自主SUV市场份额
• 图表8：自主SUV市场份额变化
• 图表9：奇瑞的收入、净利润
• 图表10：奇瑞汽车边际贡献大幅下滑
• 图表11：2017年自主SUV市场的销量情况
• 图表12：SUV市场分价格区间各主机厂市场份额
• 图表13：我国MPV销量与增速
• 图表14：各地区MPV市场份额对比
• 图表15：吉利第一款MPV外观
• 图表16：吉利第一款MPV尺寸
• 图表17：公司的车型矩阵
• 图表18：公司双网销售渠道
• 图表19：双车战略针对不同需求
• 图表20：自主份额变化
• 图表21：我国乘用车市场各品类份额
• 图表22：各品类的车型份额情况
• 图表23：合资占据市场最优质客户和最多利润点
• 图表24：我国汽车销量及人均GDP
• 图表25：我国汽车保有量及增速
• 图表26：上汽大众销量及单车收入
• 图表27：上汽大众收入及利税总额
• 图表28：上汽大众的车型引进历史
• 图表29：丰田在美国的发展与代表车型
• 图表30：70年代之后美国小型车销量提升
• 图表31：丰田在美国建厂的过程
• 图表32：丰田在北美的收入、单车收入
• 图表33：历代RAV4及在美销售情况
• 图表34：汽车产业迁移路径
• 图表35：全球各地区销量占比
• 图表36：公司和集团历年研发总费用
• 图表37：2010~2020年OEM厂商的平台数量预测
• 图表38：2010~2020年单个平台的产量预测
• 图表39：公司的平台化发展
• 图表40：吉利技术平台演变
• 图表41：消费的代际变化
• 图表42：在第二消费时代，丰田卡罗拉的销量到达顶峰
• 图表43：日本消费与GDP的对应关系
• 图表44：我国人口结构与日本相近，出现两波婴儿潮
• 图表45：我国汽车消费呈现颜值、智能网联、运动等新的需求元素
• 图表46：公司多元化动力技术布局
• 图表47：吉利造型演进
• 图表48：2017年轿车各价格区间的销量
• 图表49：2017年SUV各价格区间的销量
• 图表50：领克整体设计偏向个性都市潮流风格
• 图表51：领克“能量晶体”尾部造型
• 图表52：领克价格区间对比
• 图表53：领克01月度销量
• 图表54：吉利品牌销量估计
• 图表55：领克销量估计
• 图表56：吉利集团包括整车制造、新业务、文化三大板块
• 图表57：吉利集团产能辐射中国多省份
• 图表58：吉利集团国内产能汇总
• 图表59：吉利经销商地区分布
• 图表60：吉利经销商地区分布2
• 图表61：公司历年销量
• 图表62：公司收入及单车收入
• 图表63：公司净利润与净利润率
• 图表64：公司毛利率、销售费用率与管理费用率