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报告摘要

吉利汽车 (175 HK) 公司报告总结

核心内容

吉利汽车通过技术输出和与宁德时代合资，进一步拓展东南亚市场并推进新能源战略。宝腾作为吉利的子公司，首款紧凑型SUV宝腾X70在马来西亚上市，首月订单超过1万辆，显示出强劲的市场竞争力。公司通过转让吉利博越技术获得13.4亿元人民币收入，并计划未来导入多个吉利成熟车型技术至宝腾，以提升其市场占有率和竞争力。

主要观点

技术输出战略：吉利汽车已进入技术输出的新阶段，通过与马来西亚本地厂家合作，降低建厂风险并实现稳定的投资收益。
市场拓展：宝腾在马来西亚市场中排名第四，市占率为10.8%，公司计划通过本地化生产辐射整个东盟市场，避开高额进口关税。
新能源布局：与宁德时代成立动力电池合资公司，公司持股49%，确保低成本优质电池供应，为新能源汽车战略提供支持。
财务表现：公司近年来盈利增长显著，净利润率稳步提升，经营现金流良好，显示强劲的盈利能力。
投资评级：招商证券（香港）维持买入评级，目标价为19.0港元，较当前股价有40%的上涨空间。

关键信息

技术输出与市场拓展

宝腾X70上市：基于吉利博越设计，首月订单超1万辆，显示市场竞争力。
本地化生产：通过本地化生产，产品售价更具竞争优势，提升市场占有率。
技术输出模式：公司出售技术与当地厂家合作，降低风险，实现研发成本分摊。

新能源战略

与宁德时代合资：成立动力电池合资公司，公司持股49%，确保高质量电池供应。
双保险模式：公司现有自产电池（收购LG生产线）和外购电池（宁德时代）供应，保障新能源汽车发展。

财务数据与盈利预测

年份	营业额（人民币百万元）	同比增长 (%)	净利润（人民币百万元）	同比增长 (%)	每股盈利（元）	每股股息（元）	市盈率（x）	市净率（x）	ROE (%)
2016	53,722	78.3%	5,112	126.2%	0.57	0.11	20.9	4.4	20.9%
2017	92,761	72.7%	10,634	108.0%	1.16	0.26	10.3	3.1	30.9%
2018E	108,893	17.4%	13,477	26.7%	1.47	0.44	8.2	2.4	29.5%
2019E	126,292	16.0%	15,660	16.2%	1.71	0.51	7.0	1.9	27.1%
2020E	130,424	3.3%	17,937	14.5%	1.96	0.59	6.1	1.5	24.8%

估值与行业比较

当前估值：公司当前市盈率为7.0x，市净率为1.9x，相对历史平均市盈率（10.3x）折让32%。
行业比较：在汽车制造商中，吉利汽车的市盈率和市净率均低于其他公司，但ROE较高，显示良好的盈利能力。
投资建议：维持买入评级，目标价为19.0港元，预期未来股价有40%上涨空间。

马来西亚及东盟市场

马来西亚销量：2017年总销量为59万辆，2018年前10月同比增长6.2%至50万辆。
东盟销量：2017年总销量为330万辆，同比增长4.1%。
宝腾市场份额：在2018年前10月销量为5.4万辆，市占率10.8%，日系品牌占据主导地位。

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	18.3%	19.4%	19.7%	19.5%	19.5%
净利率	9.5%	11.5%	12.4%	12.4%	13.8%
ROE	20.9%	30.9%	29.5%	27.1%	24.8%
资产负债率	63.5%	59.0%	56.2%	54.1%	49.6%
净负债比例	-60.9%	-35.2%	-33.3%	-31.4%	-27.9%
流动比率	1.16	1.06	1.08	1.08	1.10
速动比率	1.09	0.94	0.96	0.97	0.98
每股收益	0.57	1.16	1.47	1.71	1.96
每股派息	0.11	0.26	0.44	0.51	0.59
P/E	20.9	10.3	8.2	7.0	6.1
P/B	4.4	3.1	2.4	1.9	1.5

投资评级定义

投资评级	定义
买入	预期股价在未来12个月上升10%以上
中性	预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内
卖出	预期股价在未来12个月下跌10%以上

总结

吉利汽车通过技术输出和与宁德时代的合作，积极拓展东南亚市场并推进新能源战略。宝腾X70的上市显示公司技术输出的成效，同时通过本地化生产提升市场竞争力。公司财务表现良好，盈利增长显著，尽管短期受行业下行影响，但长期增长潜力较大。招商证券（香港）维持买入评级，目标价19.0港元，显示对公司未来增长的信心。

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