20181225-华泰证券-轻工制造行业深度研究_短期压力犹在_整装风口渐起_74页_3mb

定制家居行业深度研究报告总结

核心观点

• 行业评级：轻工制造与家用轻工II均维持“增持”评级。
• 行业趋势：短期受地产端压力影响，但长期看“渗透率+集中度”提升趋势下定制家居行业仍有较大发展空间。
• 投资建议：建议关注经营稳健的定制家居龙头企业，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居等。

市场分析

定制家居市场

• 短期压力：2018年商品房销售面积增速下行，导致家居企业经营承压，尤其是终端客流量减少和企业获客难度加大。
• 长期机会：定制家居行业仍处于快速发展阶段，预计2020年定制橱柜与衣柜市场规模分别有望达到1171亿元和631亿元。
• 渗透率提升：定制橱柜渗透率从2009年的38%提升至2017年的62%，预计2020年将达71%。定制衣柜渗透率从15%提升至35%，预计2020年将达44%。
• 集中度提升：行业集中度较低，龙头企业通过渠道扩张、资本支持等方式加速市场份额集中。

整装渠道布局

• 整装趋势：消费者对一站式解决方案需求上升，定制家居企业积极布局整装渠道，以提高客单价和前端获客能力。
• 代表企业：
  • 尚品宅配：截至2018年上半年，整装云平台会员数达494个，自营整装工地达251个。
  • 欧派家居：2018年上半年整装业务收入同比增长445%，达到1.9亿元。
• 整装模式优势：有助于企业实现前端引流，提升品牌影响力和市场占有率。

重点公司分析

欧派家居（603833）

• 市场地位：定制家居行业龙头，橱柜业务优势显著，衣柜、木门等新品类发展迅速。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为3.86元、4.78元、5.79元，对应目标价90.82~95.60元。
• 业务结构：2018年上半年橱柜业务收入占比53%，衣柜业务占比35%。
• 渠道优势：截至2018年上半年，各品类门店合计达6711家，渠道布局完善。
• 发展策略：推进“大家居”战略，拓展全屋定制业务，增强产品与服务协同效应。
• 股权结构：实际控制人姚良松持股68.53%，股权结构稳定。
• 合作资源：与红星喜兆战略合作，提升家居卖场渠道能力。

索菲亚（002572）

• 市场地位：定制家具行业龙头，衣柜业务占比高。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.19元、1.48元、1.79元，对应目标价14.66~9.75元。
• 业务结构：2018年上半年衣柜业务收入占比达88.36%，橱柜业务收入占比9.58%。
• 渠道布局：截至2018年上半年，衣柜类门店达2200家，具备较强市场渗透力。
• 整装业务：积极拓展整装渠道，与头部整装企业合作，提升前端获客能力。

志邦家居（603801）

• 市场地位：橱柜行业龙头，2017年橱柜业务收入达18.76亿元。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.85元、2.19元、2.70元，对应目标价13.58~11.47元。
• 业务结构：橱柜业务占营收比例86.97%，衣柜业务占10.43%。
• 渠道布局：截至2018年上半年，衣柜类门店达1700家，渠道拓展迅速。
• 整装业务：积极布局整装渠道，与头部整装企业合作，提升市场份额。

尚品宅配（300616）

• 市场地位：全屋定制领域领先，整装云平台赋能中小整装企业。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为2.67元、3.72元、5.01元，对应目标价23.57~16.91元。
• 整装云平台：提供整装销售设计系统、BIM虚拟装修系统等，提升整装企业效率。
• 渠道布局：截至2018年上半年，门店达1848家，快速扩张。

金牌厨柜（603180）

• 市场地位：中高端橱柜品牌，衣柜业务快速发展。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.85元、2.19元、2.70元，对应目标价13.58~11.47元。
• 整装布局：2018年12月投资设立厦门金牌桔家云整装科技有限公司，推进整装业务。
• 产品优势：具备较强的定制能力和品牌影响力，产品毛利率较高。

我乐家居（603326）

• 市场地位：全屋定制业务发展迅速，产能逐步释放。
• 财务预测：预计2018-2020年EPS分别为1.85元、2.19元、2.70元，对应目标价13.58~11.47元。
• 业务拓展：积极拓展整装渠道，提升市场占有率。

风险提示

• 地产销售下滑：若商品房销售面积增速超预期下滑，将影响家居企业收入增长。
• 行业竞争加剧：定制家居企业上市后加速布局，行业竞争可能进一步加剧，影响企业盈利能力。

总结

定制家居行业在短期地产压力下仍具备长期增长潜力，龙头企业通过渠道拓展、品类协同、整装布局等方式，有望在行业洗牌中脱颖而出。重点关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜及我乐家居等公司，其在渠道、产品、品牌等方面具备显著优势，有望在行业集中度提升趋势中持续增长。