定制家居行业专题研究：整家与整装战略落地，需求有望逐步改善-20230607-国海证券-28页

定制家居行业专题研究总结

核心观点

• 行业评级：维持定制家居行业“推荐”评级。
• 2022年表现：受多重外部因素影响，定制家具板块收入增速逐季放缓，四季度出现负增长，2023Q1收入端同比增速为-14.08%。
• 盈利能力：综合毛利率及各品类毛利率有所改善，主要受益于降本增效和规模效应。
• 未来趋势：行业正从市场教育向市场普及阶段过渡，整家定制成为新增长点，推动行业集中度提升。
• 推荐标的：欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜。

行业动态与挑战

2022年收入与利润表现

• 2022年Q1-Q4收入端同比增速分别为10.14%、0.05%、0.02%、-4.18%。
• 2023Q1收入端同比增速为-14.08%，净利润同比下降38.26%。
• 部分公司因收入增长不达预期及费用投放节奏，导致利润承压。

渠道结构变化

• 传统经销：渠道持续下沉，开店增速放缓，重视精细化管理，重点城市贡献更高收入。
• 整装渠道：成为行业新增长点，家装产品化趋势明显，行业共识形成。
• 工程渠道：受竞争加剧影响，毛利率有所回落，但仍是重要收入来源。

定制家居行业重点公司表现

橱柜与衣柜市场

• 欧派家居：2022年橱柜收入71.73亿元，衣柜收入121.39亿元，稳居行业双品类龙头。
• 志邦家居：橱柜收入27.37亿元，衣柜收入23.63亿元，进入第二梯队。
• 金牌厨柜：橱柜收入23.63亿元，衣柜收入12.72亿元，同样进入第二梯队。
• 索菲亚：橱柜收入12.72亿元，衣柜收入10.40亿元，暂列10-20亿梯队。
• 皮阿诺、我乐家居、尚品宅配、好莱客：橱柜收入低于10亿元，处于发展初期。

木门与卫浴市场

• 木门：欧派家居以13.46亿元居首，其他公司木门收入规模相对较低，毛利率尚有提升空间。
• 卫浴：欧派家居毛利率相对平稳，2022年略有提升。

费用与成本管理

• 销售费用率：整体有所下降，部分公司因规模效应实现费用投放优化。
• 管理费用率：略有上升，但未来仍有优化空间。
• 原材料成本：主要由刨花板、中纤板、功能五金等构成，占生产成本比例较高，价格波动对盈利影响较大，但产品升级与结构优化有望缓解。

整装与整家定制战略

• 整装渠道：从竞争走向合作，成为重要增长点。欧派家居率先试点整装大家居模式，目前形成“欧派”与“铂尼思”双品牌运营。
• 整家定制：通过品类融合、一站式服务，满足消费者需求，提升终端竞争力，推动市场份额向头部企业集中。
• 整装模式：欧派家居提出三种合作模式（A、B、C），实现从传统合作到资源整合的转变，2022年整装业绩增量显著。

未来展望

• 估值修复：随着地产悲观预期逐步修复，行业估值中枢有望提升。
• 收入修复：2023年预计呈现前低后高的逐季修复趋势。
• 竞争格局：行业从分散走向集中，头部企业具备更强的管理优势与增长潜力。
• 营销策略：通过营销创新、品类融合、线上线下结合，提升品牌影响力与市场占有率。

风险提示

• 地产竣工及销售不达预期。
• 渠道结构变化影响客流增长。
• 原材料价格波动。
• 行业竞争加剧。
• 汇率波动。
• 关注重点公司业绩不及预期。

推荐标的与盈利预测

总结

定制家居行业在2022年受到多重外部因素影响，收入增速放缓，净利润承压，但头部企业通过降本增效、规模效应释放及渠道结构优化，展现出较强的经营韧性。随着整装与整家定制战略的推进，行业有望实现新的增长点，提升市场份额与品牌影响力。未来，行业将从分散走向集中，竞争格局进一步优化，推荐关注欧派家居、志邦家居、索菲亚、金牌厨柜等龙头企业。