轻工制造行业深度研究：短期压力犹在，整装风口渐起-20181225-华泰证券-74页-3mb

定制家居行业分析总结

核心内容

行业评级与投资建议

• 行业评级：轻工制造与家用轻工II均维持“增持”评级。
• 投资建议：建议关注经营稳健的定制家居龙头企业，如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居等。
• 风险提示：
  • 商品房销售面积增速超预期下滑
  • 行业竞争持续加剧

主要观点

短期压力与长期机遇并存

• 地产景气度下行对家居企业造成短期经营压力，表现为终端客流量减少、企业获客难度加大。
• 但从长期看，“渗透率+集中度”提升趋势下，定制家居行业仍有较大发展空间。
• 定制家居龙头具备渠道、制造和品牌优势，有望在行业洗牌中脱颖而出。

整装渠道成为新风口

• 定制家居企业积极布局整装渠道，通过与全国性家装企业、区域性头部整装企业合作，拓展前端流量入口。
• 整装业务模式有助于提高客单价和前端获客能力，成为企业收入新增长点。
• 欧派家居整装业务收入同比增长445%，尚品宅配整装云平台会员数达494个，自营整装工地达251个。

市场规模与渗透率预测

• 定制橱柜：预计2020年市场规模有望达到1171亿元，渗透率由2009年的38%提升至2020年的71%。
• 定制衣柜：预计2020年市场规模有望达到631亿元，渗透率由2009年的15%提升至2020年的44%。

关键信息

定制橱柜

• 市场发展：橱柜行业从20世纪80年代引入中国，经历引入期、初步发展期和快速发展期。
• 龙头优势：欧派家居、志邦家居、金牌橱柜等龙头企业已显现，市占率分别为5.0%、1.7%、1.3%。
• 集中度提升：与欧美相比，中国定制橱柜行业集中度仍有较大提升空间。
• 生产与成本：龙头企业的生产标准化程度高，单位成本下降显著，毛利率维持较高水平。
• 渠道布局：截至2018年上半年，欧派家居橱柜门店数量达2208家，显著高于竞争对手。

定制衣柜

• 市场发展：定制衣柜行业集中度略高于橱柜行业，品牌逐步分化。
• 龙头优势：索菲亚、欧派家居、好莱客等企业在定制衣柜领域占据重要市场份额。
• 渗透率提升：消费升级和住宅小型化推动定制衣柜渗透率提升，预计2020年达44%。
• 渠道布局：截至2018年上半年，索菲亚衣柜类门店数量超过2000家，欧派衣柜类门店数量达1848家。

重点推荐

行业发展趋势

整装渠道拓展

• 定制家居企业通过与整装企业合作，提升前端获客能力，实现全屋定制。
• 尚品宅配通过整装云平台赋能中小整装企业，提升整体服务效率。
• 欧派家居通过总部、经销商、终端三级模式推进整装业务，2018年上半年整装业务收入达1.9亿元，同比增长445%。

精装修趋势

• 精装修交付比例预计到2020年将达50%，利好具备工装渠道优势的定制家居企业。
• 精装修市场中，橱柜、卫浴等硬装品类配置率高，是精装产业链中最先受影响的细分行业。

公司分析

欧派家居

• 公司背景：欧派家居成立于1994年，率先将欧洲“定制橱柜”引入中国，是我国定制家居的领军企业。
• 产品布局：公司产品涵盖定制橱柜、衣柜、卫浴、木门等，大家居战略初见成效。
• 渠道优势：截至2018年上半年，公司各品类专卖店合计达6711家，渠道布局完善。
• 财务表现：2018年上半年实现营业收入48.5亿元，同比增长25%；归母净利润5.5亿元，同比增长33%。
• 经营预测：预计公司2018-2020年EPS分别为3.86、4.78、5.79元，对应目标价区间90.82~95.60元。

其他重点公司

• 索菲亚：定制家具龙头，渠道布局完善，2018年上半年衣柜业务收入同比增长35%。
• 志邦家居：橱柜收入规模仅次于欧派，大宗业务优势显著。
• 金牌厨柜：中高端橱柜品牌，衣柜、木门新品类快速发展带来收入增量。
• 我乐家居：全屋定制业务快速发展，产能逐步释放。

市场空间测算

定制橱柜

定制衣柜

总结

定制家居行业在地产端短期压力下仍具备长期增长潜力，尤其是渗透率和集中度提升趋势。龙头企业凭借渠道、制造和品牌优势，有望在行业中占据更大市场份额。整装渠道成为新的增长点，有助于企业拓展前端流量入口，实现收入增长。欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居等公司具备较强竞争优势，值得关注。