20181023-西南证券-精锻科技-300258.SZ-业绩稳定增长_受益大众强周期_7页_1mb

报告摘要

精锻科技（300258）2018年三季报点评总结

核心内容

精锻科技（300258）发布2018年三季报，显示公司业绩保持稳定增长，受益于大众汽车的强产品周期，同时通过产品线拓展和产能扩张进一步增强竞争力。公司作为国内精锻齿轮领域的龙头企业，主要客户包括大众、通用、福特、丰田、吉利等，其中大众为最大客户。2018年前三季度，公司实现营业收入9.5亿元，同比增长19%，归属上市公司股东净利润2.3亿元，同比增长26%。第三季度受国内乘用车销量下滑影响，营收增长有所放缓，但净利润仍保持22.9%的同比增长。

主要观点

业绩表现：公司2018年前三季度营收和净利润均实现增长，但第三季度因销量下滑和原材料价格上涨，毛利率有所下降。
费用优化：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.6%、0.1%和0.8%，其中财务费用率的下降主要得益于汇兑损益的增加。
产品拓展：公司正逐步拓展产品线，涵盖结合齿轮、变速器轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等，单车配套价值有望进一步提升。
产能释放：天津工厂建设进展顺利，预计2018年四季度部分设备安装，2019年一季度进入试运营阶段，将有助于提升产能和业绩。
盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.1亿、3.9亿和4.7亿，对应EPS分别为0.77元、0.96元和1.16元，估值分别为16倍、13倍和10倍。公司未来三年归母净利润复合增长率为23.5%，给予2018年20倍估值，对应目标价15.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
行业前景：大众汽车将在2018-2020年密集推出37款新车，开启新一轮产品周期，公司有望从中受益。

关键信息

营收与净利润

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1128.86	1358.59	1662.39	1988.42
增长率	25.62%	20.35%	22.36%	19.61%
归属母公司净利润（百万元）	250.33	313.13	389.29	471.73
增长率	31.28%	25.08%	24.32%	21.18%
每股收益 EPS（元）	0.62	0.77	0.96	1.16
净资产收益率 ROE	15.02%	16.30%	17.32%	17.85%
PE	20	16	13	10
PB	2.94	2.55	2.18	1.85

产品线与客户结构

主营业务：公司主要收入来源于差速器齿轮（半轴齿轮、行星齿轮）、结合齿轮、VVT产品等。
市占率：国内差速器齿轮市占率超过30%。
客户覆盖：客户包括大众、通用、福特、丰田、吉利等国内外领先整车厂商。
产品拓展：公司已涉足变速器结合齿轮、轴类件、电子差速锁齿、新能源差速器总成等领域。

风险提示

汽车产销不及预期
产能释放不及预期
汇率波动

估值与投资建议

目标价：15.40元（6个月）
估值：2018年给予20倍PE估值，2019年和2020年估值分别为16倍和13倍。
投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

可比公司估值情况（2018/10/22）

证券代码	证券简称	2017 EPS	2018 EPS	2019 EPS	2017 PE	2018 PE	2019 PE
002472.SZ	双环传动	0.36	0.44	0.58	16	13	10
600114.SH	东睦股份	0.72	0.60	0.75	9	11	9
002664.SZ	长鹰信质	0.64	0.77	0.91	18	15	13
603997.SH	继峰股份	0.46	0.52	0.63	17	15	13
300258.SZ	精锻科技	0.62	0.77	0.96	20	16	13