2018-外冷_内稳_金融市场新常态_26页-1mb

《宏观大类资产配置手册》第八期总结：外冷、内稳、金融市场新常态

核心内容概述

本报告是《宏观大类资产配置手册》第八期，分析了2018年第四季度的宏观环境和资产配置建议。报告结合宏观判断与量化模型，为不同风险偏好的投资者提供配置建议，并对模型表现进行跟踪回测。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 国内经济：仍面临下行压力，内需和外需均未见明显改善。但国内政策已开始转向积极，去杠杆节奏放缓，流动性环境宽松，可能缓解信用债压力。
• 海外环境：中美贸易战持续发酵，全球贸易体系重构，导致滞胀担忧升温，全球利率水平普遍上升，对金融市场构成压力。
• 风险偏好：全球风险偏好下降，叠加利率上升，对风险资产不利。

2. 大类资产配置建议

• 超配：现金和黄金。
• 低配：风险资产（如大盘股和小盘股）。
• 信用债：因国内政策趋稳和流动性宽松，配置比例有所调高。
• 商品：维持中性，因供给层面因素仍然存在，且商品价格已与需求面脱钩。

3. 量化模型分析

• 构建了保守、稳健、积极三类资产配置组合，分别适用于不同风险偏好的投资者。
• 采用重抽样均值方差模型，以降低传统模型对输入参数的敏感性，提升实用性。
• 对不同情景假设下的配置权重进行了分析，以增强模型的适应性。

关键信息

一、宏观环境分析

• 国内经济：基建投资修复有限，房地产投资下行未结束，经济仍面临压力。
• 海外经济：美国经济强劲，但其他经济体基本面面临下行压力，全球通胀上行，联储加息预期增强。
• 中美关系：贸易摩擦长期化，需对复杂性和多样性做好准备。

二、资产配置建议

三、量化模型表现

• 模型预测：对股票和螺纹钢的波动率变动方向把握较准确，但对债券和黄金波动率估计偏差较大。
• 回测结果：
  • 保守组合：年化收益2.18%，最大回撤2.30%
  • 稳健组合：年化收益1.57%，最大回撤6.40%
  • 积极组合：年化收益1.95%，最大回撤11.60%

四、情景分析

• 情形一：若美国实际利率上升、美元指数走强，黄金将承压，保守、稳健和积极组合需降低黄金配置比例。
• 情形二：若信用债波动率上升，保守、稳健和积极组合需降低信用债配置比例。
• 情形三：若滞涨预期降低，股票与商品联动性恢复，积极组合将调整配置比例。

风险提示

1. 美国经济超预期下滑
2. 美国政治风险导致贸易政策大幅变化

附录：图表摘要

• 图表1：2018年2、3季度各类资产回报
• 图表2：股债波动率持续上升
• 图表3：大宗商品走势分化
• 图表4：中国制造业新订单持续下行
• 图表5：小企业生产依然旺盛
• 图表6：近期政策转向积极
• 图表7：股指期货基差转正，显示市场情绪修复
• 图表8：外资偏好品种反弹
• 图表9：信用债发行出现边际修复
• 图表10：中美博弈长期化
• 图表11：北美贸易协定加入特殊条款
• 图表12：全球通胀普遍上行
• 图表13：国庆期间全球市场股债双杀
• 图表14：上证综指估值隐含悲观预期
• 图表15：外资未对中国形成系统性担忧
• 图表16：外资流入与韩国股指相关性弱
• 图表17：外资流入波动率低
• 图表18：人民币接近关键位置，中美利差处于低位
• 图表19：商品表现与需求脱钩
• 图表20：战术资产配置流程
• 图表21：均值方差模型组合优化结果
• 图表22：重抽样均值方差模型配置方案
• 图表23：四季度资产波动率预测
• 图表24：资产相关系数预测
• 图表25：四季度资产收益预测
• 图表26：2018Q4不同风险偏好配置建议
• 图表27：不同预期收益下的配置建议
• 图表28：2018Q3收益预测回顾对比
• 图表29：2018Q3波动率预测回顾对比
• 图表30：组合配置模型净值跟踪（2016.10-2018.9）
• 图表31：不同策略的净值表现统计
• 图表32：保守组合历史权重变动
• 图表33：稳健组合历史权重变动
• 图表34：积极组合历史权重变动

结论

本报告在分析国内外宏观环境的基础上，结合量化模型，为投资者提供了基于风险偏好的资产配置建议。整体建议是超配现金和黄金，低配风险资产，同时对信用债和商品保持中性态度。模型表现总体稳健，但需关注市场变化和情景假设对配置的影响。