国祯环保 (300388) 公司点评报告总结
核心内容
国祯环保（300388）于2018年8月21日发布了其2018年半年报，报告指出公司业绩增长符合预期。2018年上半年，公司实现营业收入15.76亿元，同比增长76.52%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长129.40%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长143.51%。整体表现稳健，尤其在费用率控制方面表现突出。
主要观点
业绩增长
- 营业收入：2018年上半年实现15.76亿元，同比增长76.52%。
- 归母净利润：同比增长129.40%，达到1.39亿元。
- 扣非归母净利润：同比增长143.51%，为1.38亿元。
- 按项目内容划分：
- 水环境治理营收9.80亿元，同比增长76.72%。
- 工业废水处理营收1.25亿元，略有下降。
- 小城镇环境治理营收4.70亿元，同比增长172.74%。
费用率控制
- 销售费用率：3.14%，同比下降1.74个百分点。
- 管理费用率：5.70%，同比下降3.80个百分点。
- 财务费用率：5.30%，同比下降2.07个百分点。
- 公司在融资趋紧的背景下，仍能有效控制财务费用，表明资金管理能力较强。
项目结构与增长
- 按项目类别划分：
- 运营服务营收5.37亿元。
- 工程建设营收9.54亿元，同比增长155.92%。
- 设备制造营收0.83亿元。
- 工程建设类项目增长迅猛，主要受益于公司在中东部经济发达地区获得的PPP项目。
运营类项目
- 运营类项目毛利率为38.63%，毛利占比超过50%。
- 截至2018年6月底，公司污水及自来水总规模达511万吨/日（含在建），拥有管网规模4261公里/年（含在建）。
- 投入运营的工业废水处理厂共8座，总处理能力为15.44万吨/日，涵盖BOO和委托运营两种模式。
关键信息
投资评级与估值
- 投资评级：买入。
- 预计净利润：2018年为3.26亿元，2019年为4.30亿元，2020年为4.62亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2018年为0.59元，2019年为0.78元，2020年为0.84元。
- 市盈率（P/E）：预计2018年为15倍，2019年为11倍，2020年为10倍。
- 市净率（P/B）：预计2018年为1.70倍，2019年为1.46倍，2020年为1.27倍。
- 净资产收益率（ROE）：预计2018年为13.11%，2019年为14.76%，2020年为13.70%。
风险提示
- PPP项目实施风险：项目执行可能面临政策变动或资金不到位等风险。
- 资产负债率风险：公司资产负债率较高，可能影响财务稳定性。
- 应收款项回收风险：应收款项增长较快，存在回收风险。
- 项目运营风险：项目运营过程中可能出现管理或技术问题。
财务摘要
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1,463 |
2,628 |
4,068 |
5,356 |
6,475 |
| 营业收入增长率 |
39.80% |
79.67% |
54.79% |
31.66% |
20.89% |
| 归属母公司净利润 |
130 |
194 |
326 |
430 |
462 |
| 归属母公司净利润增长率 |
73.17% |
49.57% |
67.97% |
31.96% |
7.46% |
| 毛利率 |
24.88% |
23.57% |
22.09% |
20.65% |
20.65% |
| 净利润率 |
7.39% |
8.02% |
8.04% |
7.14% |
7.14% |
股票数据
- 6个月目标价：11.88元。
- 收盘价：9.26元。
- 12个月股价区间：8.91~25.38元。
- 总市值：5,093百万元。
- 总股本：550百万股。
- 日均成交量：3百万股。
现金流量表
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动净现金流量 |
-760 |
405 |
667 |
752 |
| 投资活动净现金流量 |
-440 |
-873 |
-736 |
-355 |
| 融资活动净现金流量 |
1,267 |
-284 |
-10 |
-204 |
| 企业自由现金流 |
92 |
-475 |
-97 |
370 |
财务与估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售费用率 |
3.92% |
3.50% |
3.50% |
3.50% |
| 管理费用率 |
7.31% |
5.50% |
5.50% |
5.50% |
| 财务费用率 |
5.62% |
3.62% |
2.78% |
2.33% |
| 毛利率 |
24.88% |
23.57% |
22.09% |
20.65% |
| 净利润率 |
7.39% |
8.02% |
8.04% |
7.14% |
| 资产负债率 |
72.61% |
67.51% |
66.89% |
65.42% |
| 流动比率 |
0.98 |
0.89 |
0.86 |
0.94 |
| 速动比率 |
0.85 |
0.74 |
0.70 |
0.77 |
| 市盈率（P/E） |
13.40 |
14.68 |
11.12 |
10.35 |
| 市净率（P/B） |
1.20 |
1.70 |
1.46 |
1.27 |
| 市销率（P/S） |
1.01 |
1.19 |
0.92 |
0.77 |
| 净资产收益率（ROE） |
10.13% |
13.11% |
14.76% |
13.70% |
分析师简介
- 刘军：东北证券机械行业首席分析师，具有丰富的行业分析经验，曾获新财富最佳分析师奖项。
- 马庆华：清华大学环境科学与工程硕士，具有环保行业研究背景，2017年加入东北证券研究所。
分析师声明
报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据合法合规，文字阐述反映真实观点，结论未受第三方影响。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
重要声明
- 报告仅向本公司客户发布，未经书面许可，不得翻版、复制、发表或引用。
- 报告内容仅供参考，不构成买卖建议，不承担任何责任。
- 本报告为中风险（R3）等级金融产品，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、AA级别信用债或ABS等。
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