深度报告-20241017-国海证券-天源环保-301127.SZ-公司深度研究_在手订单充沛_第二增长曲线景气度高_22页

天源环保公司深度研究摘要

一、公司概况与业务布局

天源环保成立于2009年，国家级专精特新“小巨人”企业，起于垃圾渗滤液处理，逐步拓展至水务治理、固废处置、绿色能源及高端装备制造领域，形成“水务治理+固废处置+绿色能源+高端装备制造”的业务格局，打造“4+1”发展生态。

二、在手订单与经营表现

1. 水环境治理
   截至2024年9月，在手水环境订单金额合计约4916亿元，覆盖常规建造、委托运营及投资建造模式。2023年新增合同超24亿元，拥有多项标杆项目（如大理、临汾污水厂改扩建）。

2. 固废处置
   固废业务聚焦污泥处理、城乡环卫、飞灰处置，截至2024年3月在手订单3141亿元，2023年实现收入73亿元。

三、第二增长曲线拓展

公司加速布局绿色能源领域：

1. 氢能装备
   拟投资10亿元建设氢能研发制造基地，年产12万Nm³/h碱性电解槽与3万Nm³/h固体氧化物电解槽，支持绿氢产业链发展。
2. 光伏项目
   投资302亿元建设新疆2GW光伏项目，年上网量超14亿KWh，预计年产值35亿元。项目位于一类太阳能资源区，年利用小时数达1400-1600小时。

四、战略合作与科研创新

• 产学研合作：与华中科技大学、西安交通大学、中科院等机构合作，开发飞灰资源化、氢能装备、新能源拆解等技术。
• 技术平台：设立联合研发中心与中试基地，聘请院士顾问，推动技术成果转化。

五、盈利预测与评级

• 财务预测：预计2024-2026年营收分别为2726亿、3990亿、5098亿元，净利润为404亿、642亿、833亿元，PE从14倍降至7倍。
• 投资评级：首次覆盖“买入”评级，目标价94.8元。

六、风险提示

• 项目执行风险：订单落地进度、运营收入实现受工期和市场因素影响。
• 政策风险：绿补退坡可能影响新项目毛利率。
• 应收账款压力：水环境、固废项目回款存在不确定性。
• 新业务风险：氢能、光伏项目落地及盈利能力存在不确定性。

综上，天源环保凭借在手海量订单与多元业务布局，叠加氢能、光伏等新成长极，未来发展潜力较大，但需关注项目落地与政策变动风险。