20181102-华安证券-国祯环保-300388.SZ-工程业绩放量_全年业绩有望超预期_3页_697kb

国祯环保（300388）投资分析总结

核心内容概述

国祯环保（300388）近期发布2018年三季报，显示公司业绩显著增长，投资评级为“买入”。报告分析了公司工程与运营业务的高增长表现、订单充足性、定增融资对资产负债结构的优化作用，以及未来盈利预测与估值水平。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2018年前三季度营收：24.9亿元，同比增长 73.81%
• 2018年前三季度归母净利润：2.28亿元，同比增长 127.68%
• 业绩增长主要由工程业务和运营业务驱动：
  • 工程业务营收：14.87亿元，同比增长 140.1%
  • 运营业务营收：8.78亿元，同比增长 43.4%

2. 费用管控能力突出

• 销售、管理、财务费用率合计下降7.03个百分点，至 13.80%
• 毛利率下降4.08个百分点，主要由于工程板块占比上升

3. 订单充足，业务增长可持续

• 三季度新增订单：6.03亿元，其中工程类订单5.98亿元，特许经营类订单仅0.05亿元
• 工程类与特许经营类订单确认收入分别同比增长 140% 和 179%
• 期末工程类订单：45.57亿元，同比增长 140%
• 期末特许经营类订单：53.43亿元，同比增长 283%
• 订单充足性为公司未来业绩增长提供了强劲支撑

4. 定增融资改善财务结构

• 公司拟通过定增募集不超过10亿元，用于建设合肥市小仓房污水处理厂PPP项目
• 募资将缓解公司资产负债率过高问题，优化资本结构
• 结合近期政策利好，公司有望受益于民企融资环境改善

盈利预测与估值

预测趋势

• 营收与净利润持续高增长，预计2018-2020年分别同比增长 75%、55%、50%
• EPS持续提升，从0.35元增长至1.36元
• PE逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期逐步提升
• P/B下降趋势表明公司资产价值被市场逐步认可

风险提示

• 宏观经济变化风险
• 行业政策变化风险
• 项目推进落地不及预期

财务指标分析

资产负债表

• 资产总计：预计从2017年的80.99亿元增长至2020年的178.35亿元
• 负债合计：从2017年的58.80亿元增长至2020年的139.53亿元，资产负债率从 72.61% 升至 78.23%
• 股本：预计从30.6亿元增长至54.9亿元，主要因定增融资

现金流量表

• 经营活动现金流：从2017年的-418亿元大幅改善为2018年的1,557亿元，后续维持正向增长
• 投资活动现金流：2018年为95亿元，2019年后略有波动
• 筹资活动现金流：2017年为1,267亿元，2018年为-388亿元（因定增融资）

利润表

• 毛利率：从24.88%下降至23.50%
• 净利率：从未披露提升至6.94%
• ROE：从9.37%提升至20.89%，反映盈利能力增强

财务比率分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：75%、55%、50%
  • 营业利润增长率：85.92%、62.64%、49.59%
  • 归属于母公司净利润增长率：57.11%、62.23%、50.58%
• 获利能力：
  • 毛利率：24.20%、24.00%、23.50%
  • ROE：12.37%、17.11%、20.89%
• 偿债能力：
  • 资产负债率：74.89%、76.76%、78.23%
  • 流动比率：1.24、1.50、1.59
  • 速动比率：1.12、1.33、1.41
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.49、0.58、0.68
  • 应收账款周转率：3.37、3.07、3.24
  • 应付账款周转率：3.10、3.07、3.00

投资建议

• 投资评级：买入
• 理由：
  • 工程与运营业务双轮驱动，业绩增长显著
  • 订单充足，未来增长有保障
  • 费用率下降，盈利能力增强
  • 定增融资改善财务结构，提升市场信心
  • 估值合理，PE与PB持续下降，具备投资价值

结论

国祯环保凭借工程与运营业务的高增长、良好的费用管控能力、充足的订单储备以及定增融资带来的财务优化，展现出强劲的盈利能力和可持续增长潜力。公司未来三年的EPS预计将持续提升，估值逐步走低，具备长期投资价值。建议投资者关注其在环保行业的持续发展及政策支持带来的机遇。