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报告摘要

上海银行（601229）首次覆盖报告总结

核心内容

上海银行是一家深耕长三角地区的城商行龙头，2016年11月在A股上市，截至2017年末总资产规模超过1.8万亿元，归属母公司净利润达153亿元，稳居上市城商行前列。公司依托上海金融中心的区位优势，形成养老金融和科技金融两大特色业务，其中养老金客户贡献全行50.7%的储蓄存款，直销银行客户数行业领先。公司正进一步加码布局消费金融和科创金融，推动业绩增长。

主要观点

存贷业务驱动规模增长
- 贷款同比增速由2016年末的3.1%稳步提升至2017年三季度的14.3%，贷款占比达34.6%，在上市城商行中位居前列。
- 2017年前三季度新增贷款为新增总资产的15.5倍，预计2018年存贷款分别同比增长11%和21%，贷款占比提升至40%左右。
- 存贷业务增速提升将显著改善净息差，预计2018年净息差将走阔7-8bps。
“真实”息差表现不低，拐点已现
- 通过剔除货币基金投资收益、营改增及所得税影响，还原2017年上半年净息差为1.68%，高于报表披露的1.20%。
- 2017年三季度净息差环比提升18bps，边际改善幅度高于其他上市银行，预计2018年息差将显著走阔。
资产质量优异，拨备计提充足
- 2017年不良率环比持平，较上年末下降2bps，远低于行业平均水平。
- 应收款项类投资拨备计提比例高达4.6%，为上市银行之首。
- 假设按行业平均计提，可释放11.5亿元利润，占税前利润的14.3%。
监管压力有限
- 同业负债中向央行借款和结算性存款已剔除，考核在2017年二季度已达标。
- 流动性匹配率为94.9%，略低于监管要求，但调整灵活度高，过渡期达2年，压力可控。
股权结构合理，减持风险低
- 自然人股东解禁股份占解禁总股份的27%，解禁后一周抛售占自然人股东解禁股份的73.1%，大部分出清，对股价的负面影响已消除。
- 股权结构以上海国资委为主导，战略股东支持公司发展。

关键信息

市场数据
- 收盘价：15.96元（2018年1月31日）
- 市净率：1.0
- 流通A股市值：59162百万元
- 上证指数/深证成指：3480.83/11159.68
财务预测
- 预计2017-2019年归母净利润增速分别为7.1%、9.9%、14.2%
- 对应每股EPS分别为1.80、1.99、2.30元/股
- 目标价：20.24元，对应2018年1.1XPB，上行空间为26.8%
投资逻辑
- 息差显著改善
- 消费金融与科创金融成为增长新引擎
- 资产质量优异，拨备计提充足，风险缓释能力强

风险提示

经济大幅下行
资产质量修复不及预期

估值模型关键假设

规模增速
- 2017-2019年贷款增速分别为14.5%、21.0%、20.0%
- 存款增速预计2018-2019年保持在11%左右
净息差
- 2017年净息差为1.18%，预计2018年提升7-8bps
不良生成率
- 预计2017-2019年不良率分别为1.15%、1.08%、1.04%
信贷成本
- 预计2017-2019年信贷成本分别下降2/2/3bps

有别于大众的认识

“真实”息差不低：剔除货币基金收益、营改增及所得税影响后，净息差提升至1.68%
监管压力有限：同业负债和流动性匹配率已达标，且调整灵活
拨备计提充分：应收款项类投资拨备比高达4.6%，释放利润空间大

股价表现催化剂

息差显著改善
消费金融和科创金融进一步驱动存贷业务增长

业务布局亮点

养老金融业务

养老金客户贡献全行50.7%的储蓄存款
2017年上半年养老金客户资产总额达1724亿元，占零售客户资产总额的42%
与市科委合作，推出“科技履约贷”，解决科技型小微企业抵押不足问题

科创金融

上海辖内科技型企业贷款余额达2071亿元，较2016年末增长38.1%
与微众银行、京东金融、阿里云合作，拓展消费金融与互联网金融业务
2017年末直销银行用户达1200万户，居同业第一

消费金融

个人消费贷款较2016年末增长38.2%，消费贷款（含信用卡）占个贷比重提升至42.5%
推出“信义贷”主品牌，优化业务流程，提升客户体验
计划成立消费金融公司，进一步完善综合金融布局

总结

上海银行凭借其在长三角地区的区位优势，以及养老金融和科技金融等特色业务，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。公司通过优化资产负债结构，提升存贷占比，推动净息差改善，同时资产质量优异，不良认定严格，拨备计提充分，具备良好的风险抵御能力。首次覆盖给予“买入”评级，目标价为20.24元，对应26.8%的上行空间。未来消费金融和科创金融将成为公司业绩增长的新动力。

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