20220830-浙商证券-东富龙-300171.SZ-东富龙2022H1点评报告_看好国际化延伸_产业链整合_4页_1mb

东富龙2022H1点评报告总结

核心内容概述

本报告对东富龙（300171）2022年上半年的财务表现、成长性、盈利能力、经营质量及投资前景进行了分析。整体来看，公司保持了传统优势板块的增长，海外业务持续拓展，尽管受疫情扰动影响，Q2利润有所下滑，但预计下半年将有所改善。

主要观点

• 业务增长稳健：公司传统优势板块延续增长，其中注射剂单机及系统、医疗装备与耗材、检查包装单机及系统等业务表现突出。
• 海外业务拓展显著：2022H1海外营收同比增长39.5%，占总营收比例提升至25.7%，亚洲区域销售收入同比增长146.6%，显示国际化战略成效显著。
• 短期利润承压：Q2归母净利润同比下滑16.8%，主要由于疫情对交付和确认周期的影响，但公司整体盈利能力和成长性仍保持良好。
• 现金流预期改善：Q2经营活动现金流净额为-0.62亿元，但随着疫情影响减弱，预计2022H2现金流将有所好转。
• 并购整合持续推进：公司通过并购拓展产业链，提升综合竞争力，长期股权投资与商誉占比上升，显示公司正积极布局上下游及耗材领域。
• 投资评级维持“增持”：基于公司良好的成长性、盈利能力及国际化趋势，分析师维持“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 2022H1营收：24.3亿元，同比增长34.1%。
• 2022H1归母净利润：4.0亿元，同比增长18.3%。
• Q2营收：11.9亿元，同比增长8.8%。
• Q2归母净利润：1.9亿元，同比降低16.8%。
• 合同负债：约39.2亿元，占总资产比例约37.7%，存货中“发出商品”账面余额约18.4亿元，显示订单充足，支撑未来增长。

成长性分析

• 收入结构：注射剂单机及系统（+64.7%）、生物工程单机及系统（+21.8%）、医疗装备与耗材（+27.9%）、检查包装单机及系统（+37.6%）均实现增长。
• 海外业务：海外营收同比增长39.5%，亚洲区域销售收入同比增长146.6%，显示国际化战略成效显著。
• 在手订单：公司订单充足，支撑2022H2增长。

盈利能力分析

• 毛利率：2022H1为42.2%，同比下降2.9pct，主因生物工程单机及系统毛利率下降14.1%。
• 净利率：2022H1为17.6%，同比下降3.6pct，预计下半年随着成本下降和新产品占比提升，盈利能力将有所恢复。
• 费用情况：销售费用率下降0.1pct至4.5%，研发费用率上升0.8pct至6.2%，管理费用率下降0.7pct至8.8%。

经营质量分析

• 现金流：2022H1经营活动现金流净额为-0.62亿元，同比下降110.5%，主因原材料采购和员工薪酬支出增加。
• 资产负债结构：公司资产负债率下降，长期股权投资和商誉占比上升，显示并购整合持续推进。

投资预测

• EPS预测：2022-2024年分别为1.59元、1.98元、2.56元/股。
• PE估值：2022年8月30日收盘价对应2022年16倍PE。
• 估值比率：EV/EBITDA从27.66降至5.93，显示估值逐步下降。

风险提示

• 订单交付周期性及波动性风险；
• 并购整合进度不及预期；
• 商誉减值风险；
• 市场竞争激烈可能导致的降价风险。

投资评级说明

• 相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准，东富龙维持“增持”评级。
• 行业评级：基于行业指数表现，公司处于“看好”区间。

基本数据

盈利预测与估值

主要财务比率

结论

东富龙在2022H1保持了传统优势业务的增长，海外业务拓展迅速，尤其在亚洲区域表现亮眼。尽管Q2受疫情影响，利润有所下滑，但公司具备良好的成长潜力和盈利能力，预计下半年将受益于疫情缓解和新产品销售增长。公司通过并购整合不断拓展产业链，增强综合竞争力，维持“增持”评级。