20220909-国信证券-东富龙-300171.SZ-业绩稳健_国际化布局成效显现_9页_2mb

东富龙 (300171.SZ) 详细总结

核心内容

东富龙（300171.SZ）作为一家专注于制药装备、医疗设备及食品机械的公司，2022年上半年实现营收24.27亿元，同比增长34.11%，归母净利润4.03亿元，同比增长18.33%。尽管受到上海疫情的短期冲击，导致第二季度业绩下滑，但整体仍保持稳健增长。公司通过内生增长与外延扩张，全面布局制药、医疗和食品三大领域，国际化进程持续推进，境外业务表现尤为亮眼。

主要观点

• 业绩表现：2022H1公司营收和净利润均保持较高增速，尽管第二季度受疫情影响，但随着疫情缓解，2022H2有望恢复增长。
• 毛利率与净利率：2022H1毛利率为42.17%，同比下降2.95个百分点；净利率为17.58%，同比下降3.57个百分点，主要受原材料价格上涨及疫情相关产品占比下降影响。
• 业务板块增长：注射剂单机及系统、生物工程单机及系统保持中高速增长，净化工程及设备则有所下滑。
• 境外业务增长：境外收入占比达25.7%，同比增长39.46%，毛利率为50.1%，盈利能力高于境内业务。
• 投资布局：公司加大研发投入，2022H1研发费用同比增长57.8%；拟通过定增不超过32亿元用于产能扩张及CGT业务发展；同时通过对外投资扩大业务版图，包括杭州赛普、四星联合、浙江东之恒、江苏辉河等。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.94亿元、12.83亿元和16.23亿元，同比增速分别为20.1%、29.1%和26.5%；当前股价对应PE分别为17倍、13倍和10倍。

关键信息

财务指标

营收增长情况

• 2022H1公司营收增长34.11%，其中第二季度营收增长8.83%，但归母净利润下降16.81%。
• 各业务板块中，注射剂单机及系统增长64.7%，生物工程单机及系统增长21.8%，净化工程及设备下降17.5%。

境外业务表现

• 境外收入占比25.7%，同比增长39.46%，毛利率50.1%，高于境内业务。
• 公司通过从部件加工服务向成套装备服务转型，提升境外业务竞争力。

投资与扩张

• 研发：2022H1研发费用为1.51亿元，同比增长57.8%。
• 定增：拟不超过32亿元用于产能扩张及CGT业务发展。
• 对外投资：新增对杭州赛普、四星联合、浙江东之恒、江苏辉河的投资，持股比例分别为未明确、51%、20%、49%。

订单与现金流

• 2022Q2末合同负债达39.15亿元，同比增长41.0%，显示在手订单充足。
• 存货增长显著，2022H1期末存货为37.77亿元，同比增长67.9%。
• 经营活动现金流良好，2022E预计为1,763亿元，投资活动现金流为-545亿元，融资活动现金流为296亿元。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司短期业绩受疫情影响，但长期发展具有潜力。
• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.94亿元、12.83亿元和16.23亿元，增速分别为20.1%、29.1%和26.5%。

风险提示

• 疫情反复可能影响短期业绩。
• 新增订单不及预期。
• 供应链风险。
• 研发失败风险。

可比公司估值

总结

东富龙在2022年上半年实现了稳健增长，尽管受到上海疫情影响，但公司通过内生增长与外延扩张，积极布局制药、医疗和食品三大领域，境外业务增长显著。公司持续加大研发投入，提升产品竞争力，同时通过定增和对外投资扩大业务版图。尽管面临一定的风险，但其多元布局和国际化战略为其长期发展奠定了坚实基础，维持“买入”评级。