20220408-浙商证券-东富龙-300171.SZ-东富龙2021年报点评_国际化突破_新业务起点_4页_882kb

东富龙2021年年报总结

核心内容

东富龙（300171）在2021年实现了收入和利润的显著增长，展现出强劲的业务发展势头。公司主要为全球制药企业提供制药工艺、核心装备及系统工程整体解决方案，业务覆盖全球40多个国家和地区，服务超过2,000家制药企业。2022年被视为公司增长动能切换、国际化拓展及新业务培育的新起点。

主要观点

1. 业绩表现：净利润高增长

• 2021年公司总收入达41.9亿元，同比增长54.83%；
• 归母净利润为8.3亿元，同比增长78.59%；
• 归母净利润率21.1%，盈利能力显著提升；
• 2021年第四季度收入13.1亿元，同比增长55.3%；归母净利润2.7亿元，同比增长53.8%。

2. 成长能力：生物工程驱动，国际化拓展

• 分业务板块：

  • 注射剂单机及系统：收入占比33%，同比增长13.1%；
  • 生物工程单机及系统：收入占比21.6%，同比增长305.2%；
  • 净化设备与工程：收入占比13.3%，同比增长92.4%；
  • 生物工程板块贡献了总增长的46%，医疗装备及耗材贡献17.2%，注射剂板块贡献12.8%。
  • 毛利润增长贡献前三分别为：生物工程单机及系统（56.9%）、医疗装备及耗材（22.2%）、注射剂单机及系统（12.8%）。

• 分区域：

  • 国内收入31.5亿元，同比增长44.5%，占比75.2%；
  • 海外收入10.4亿元，同比增长97.8%，占比24.8%；
  • 欧洲市场贡献海外收入的70.2%，国际化拓展进入新阶段。

• 合同负债与订单支撑：

  • 2021年末合同负债达37.3亿元，占总资产比例38.3%，同比提升7.7个百分点；
  • 存货达32亿元，其中发出商品18.3亿元，预计可支撑2022年收入同比较高增长。

3. 盈利能力：结构调整、显著提升

• 2021年综合毛利率46.1%，同比增长4.3个百分点；

• 毛利率提升源于：

  • 高毛利板块收入占比提升（如医疗装备及耗材毛利率达68.6%）；
  • 存量业务毛利率提升（如生物工程单机及系统毛利率从34.0%提升至58.8%）；
  • 原料药单机及系统毛利率从33.1%提升至47.5%。

• 海外业务毛利率较高，预计2022-2024年耗材类收入占比将提升，海外高毛利率项目拓展将有助于公司整体毛利率维持在较高水平。

• 费用率方面：

  • 销售费用率和管理费用率同比下降；
  • 研发费用率有所提升，预计2022-2024年研发费用率保持在较高水平；
  • 人员扩张后，股权激励费用下降可能带来管理费用率的进一步优化；
  • 2022-2024年整体净利率基本稳定，略有下降。

4. 观点：国际化突破、新业务培育新起点

• 公司正处于新冠订单消化、国际化突破和新业务培育的阶段；
• 生物药上游及下游设备产品线布局较完整，起步较早；
• 在传统制药装备与生物药设备/耗材领域具备较强能力积累；
• 新业务拓展更依赖材料学、生物工程等交叉学科能力，公司可能通过并购整合实现突破；
• 公司具备成为制药上游产业链一体化方案整合者的潜力。

关键信息

• 投资预测：

  • 2022-2024年EPS分别为1.65元、2.06元、2.67元；
  • 2022年4月8日收盘价对应2022年PE为23倍；
  • 2022-2024年P/E分别为22.92倍、18.33倍、14.17倍，估值逐步下降。

• 风险提示：

  • 订单交付周期性与波动性风险；
  • 并购整合进度不及预期；
  • 商誉减值风险；
  • 市场竞争激烈导致的降价风险。

财务摘要

投资评级

• 公司评级： 增持（维持原评级）
• 行业评级： 未明确，但基于公司表现，行业整体可能处于中性或看好状态。

结论

东富龙2021年业绩表现强劲，净利润高增长，主要得益于生物工程板块的快速增长和海外市场的拓展。公司毛利率提升，且在国际化和新业务培育方面展现出良好前景。未来几年，随着合同负债和发出商品的持续释放，公司收入有望保持增长。同时，公司通过并购整合和研发投入，有望在新业务领域实现突破，整体估值逐步下降，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力。