豪华车行业深度报告：新产品周期+国产提速，宝马时刻到来-20190326-财通证券-34页_2mb

豪华车行业深度报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国豪华车行业的现状及未来发展趋势，指出随着消费升级、90后成为购车主力以及汽车金融的发展，豪华车市场仍具备较高的增长潜力。同时，随着新产品周期的开启及国产化提速，豪华品牌销量有望持续增长，尤其是宝马。报告还评估了华晨中国、广汇宝信及上汽集团等重点公司的投资价值，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 豪华车市场处于普及前期，具备高增长潜力

• 行业整体进入低速增长期：中国汽车市场已从增量市场向存量市场过渡，未来销量增速预计放缓至3%以内。
• 消费升级推动需求：90后逐渐成为购车主力，其消费观念更加开放，倾向于选择更高价位车型，推动豪华车市场增长。
• 国产化提速：各大豪华品牌加快国产化进程，丰富产品线，提升市场渗透率，宝马等品牌将受益显著。

2. 产品周期是豪华车行业增长的关键驱动因素

• 产品周期影响销量与利润：在新产品周期开启时，销量和价格都会提升，带来制造端与经销商业绩的高弹性。
• 强产品周期带来业绩改善：以奔驰为例，2014年开启强产品周期后，销量和毛利率显著提升。
• 宝马即将步入黄金时代：2018-2019年是宝马新一轮产品周期，X3、X5、3系等车型换代将带动销量增长。

3. 经销商利润平台在波动中上升

• 售后业务占比提升：随着豪华车保有量增长，售后业务的毛利率较高，将成为经销商利润的主要来源。
• 衍生业务贡献增长：金融、保险、二手车等衍生业务逐渐成为经销商的重要利润补充。
• 经销商盈利模型：通过测算，发现当车型处于强产品周期时，经销商利润可显著增长，如在终端加价情况下，净利润增长可达601.2%。

关键信息

1. 豪华车市场增长数据

• 2018年豪华车市场渗透率为10%，美国约为15%，仍有较大提升空间。
• 豪华车销量复合增速预计未来5年保持10%以上。

2. 重点公司投资评级

3. 宝马产品周期与国产化计划

• 2018-2019年产品周期：X3、X2、iX3、X5等车型国产，预计带动销量快速增长。
• X3国产化：2018年国产X3显著提升宝马在细分市场的竞争力。
• 3系换代：2019年3系换代，进一步提升产品力。

4. 经销商盈利模型分析

• 新车销售毛利率：在正常销售情况下为21.4%，在无折扣情况下可达31.4%。
• 售后业务毛利率：接近50%，是经销商利润的主要来源。
• 衍生业务成本：约占营收的20%，毛利率较高。

投资建议

• 华晨中国：价值被低估，合理市值为662亿港币，目标价13.1港币，首次覆盖给予“买入”评级。
• 广汇宝信：短期受益于宝马新周期带来的终端价格回暖及库存周转率提升，长期受益于售后业务占比提升，给予“买入”评级。
• 上汽集团：通过引进大众MLB Evo平台和奥迪国产化，盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致豪华车销售不及预期。
• 产品周期波动：豪华品牌在产品周期末段可能面临销量下滑。
• 市场竞争加剧：随着国产化提速，品牌间竞争可能更加激烈。