豪华车行业深度报告：新产品周期国产提速，宝马时刻到来_34页_2mb

豪华车行业深度报告总结

核心内容

本报告深入分析了中国豪华车市场的发展趋势与投资机会，指出随着消费升级和国产化进程加快，豪华车市场将迎来高增长。同时，报告强调了产品周期对豪华车制造商和经销商业绩的显著影响，并对华晨中国、广汇宝信及上汽集团等重点公司提出了投资建议。

---

主要观点

• 行业趋势：中国汽车市场已进入低速增长阶段，但豪华车市场仍处于普及前期，未来5年销量有望保持10%以上的复合增速。
• 产品周期：豪华车品牌在进入强产品周期时，销量和利润将显著增长，而产品生命周期末期则会带来销量下滑和利润波动。
• 国产化提速：宝马等品牌加速国产化，将提升其在中国市场的竞争力和市场份额，对制造商和经销商均带来高弹性。
• 经销商利润结构：售后业务将成为经销商利润的主要来源，其毛利率较高，且随着市场成熟，售后及衍生业务占比将逐步提升。
• 投资建议：宝马新产品周期叠加国产提速，华晨中国和广汇宝信将迎来业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。上汽集团因奥迪国产化提速，利润有望持续增长，维持“买入”评级。

---

关键信息

1. 豪华车市场增长潜力

• 消费升级：90后成为购车主力，更倾向于购买价格更高的车型，推动豪华车市场增长。
• 供给丰富：豪华品牌加快国产步伐，丰富产品线，提升市场渗透率。
• 渗透率提升：中国豪华车渗透率目前约为10%，仍有较大提升空间，对标美国的15%。

2. 产品周期与业绩弹性

• 产品周期影响：新产品周期开启时，销量和价格双增长，带来业绩弹性。
• 车型换代：宝马在2018-2019年迎来新一轮换代，包括X3、X5、3系等车型，预计销量增速将提升。
• 毛利率变化：强产品周期内，车型毛利率可提升约20个百分点，带来业绩增长。

3. 经销商盈利模式

• 新车销售：占经销商营收比重高，但毛利率低，受产品周期影响大。
• 售后服务：毛利率可达50%，是经销商利润的主要来源，且占比有望提升。
• 衍生业务：包括金融、保险、二手车等，毛利率高，将成为重要利润补充。

4. 投资建议

• 华晨中国：合理市值662亿港币，目标价13.1港币，首次覆盖给予“买入”评级。
• 广汇宝信：短期内受益于宝马新周期带来的价格回暖和库存周转率提升，长期受益于售后业务占比提升，给予“买入”评级。
• 上汽集团：奥迪国产化将提升盈利能力，维持“买入”评级。

---

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响豪华车销售表现。
• 产品周期波动：产品生命周期末期可能带来销量和利润下滑。

---

表格摘要

表1：重点公司投资评级

代码	公司	总市值 (亿元)	收盘价 (03.25)	EPS（元）	PE（倍）	投资评级
1114	华晨中国	315.0	6.24	0.87, 1.38, 1.91	7.2, 4.5, 3.3	买入
1293	广汇宝信	57.2	2.02	0.30, 0.31, 0.39	6.7, 6.5, 5.2	买入
600104	上汽集团	2988.6	25.58	2.95, 3.08, 3.24	8.7, 8.3, 7.9	买入

---

图表摘要

图1：中国豪华车市场起步较晚，需求+供给两旺带来高增长

• 显示中国豪华车市场正处于普及前期，未来仍有较大增长潜力。

图2：增购换购比例不断提升，消费升级利好豪华车消费

• 消费升级趋势明显，推动增购和换购需求增长。

图3：相比80后，90后在购车时往往选择价格更高的车型

• 90后更倾向购买高端车型，推动豪华车市场增长。

图4：BBA等一线豪华品牌产品线布局思路（以奥迪为例）

• BBA品牌布局全面，未来将向更高端市场拓展。

图5：二线豪华品牌产品布局思路（以凯迪拉克为例）

• 二线品牌正加速国产化，填补细分市场空白。

图6：国内豪华车渗透率仍有较大成长空间

• 当前渗透率约为10%，远低于美国。

图7：第一梯队份额约70%，第二梯队份额约25%，第三梯队约5%

• BBA占据主导地位，凯迪拉克等二线品牌份额提升。

图8：第一梯队内，BBA份额随品牌的产品周期而波动

• 奔驰在2014年开启强产品周期，市场份额提升。

图9：国产化带动凯迪拉克份额快速提升

• 凯迪拉克通过国产化提升市场份额。

图10：林肯已站稳脚跟，国产后将继续提升份额

• 林肯国产化将在2019年落地，有望提升市场份额。

图11：BBA全球销量增速随品牌的产品周期波动

• 产品周期对销量增速有显著影响。

图12：BBA主力车型国产后将大幅提升品牌销量增速

• 国产化提升车型竞争力，带动销量增长。

图13：主机厂的业绩呈现周期性

• 制造商业绩随产品周期波动，强周期带来业绩高增长。

图14：北京奔驰的毛利率显著高于吉利汽车

• 豪华车品牌毛利率明显高于普通品牌。

图15：全新车型投放及主力车型换代带动华晨宝马销量大幅增长

• 华晨宝马销量随新车投放和换代显著提升。

图16：华晨宝马的业绩增速曲线与产品周期吻合

• 产品周期与业绩增速高度相关。

图17：车型全生命周期价格曲线

• 车型价格在生命周期末段下降，强周期时回升。

图18：奔驰于2014年开启强产品周期，销量高速增长

• 奔驰通过产品周期提升销量和利润。

图19：北京奔驰毛利率变化

• 毛利率在强产品周期内显著提升。

图20：北京奔驰毛利润及同比增速

• 毛利润和增速在产品周期内快速增长。

图21：中国百强经销商各业务贡献营收占比

• 新车销售占营收80%，售后和衍生业务占20%。

图22：AUTONATION各业务贡献营收占比

• 对标海外市场，售后业务占比更高。

图23：中国百强经销商各业务贡献毛利润占比

• 售后业务贡献毛利润50%，新车销售贡献30%。

图24：AUTONATION各业务贡献毛利润占比

• 售后业务毛利率高，成为利润主要来源。

图25：品牌进入强产品周期后，经销商业绩有望大幅改善

• 强产品周期带来新车销售毛利率提升，业绩改善明显。

图26：中升控股净利润及同比增速

• 新车销售毛利率提升带动净利润增长。

图27：中升控股新车销售毛利率变化

• 毛利率在强产品周期内快速提升。

图28：对标成熟市场，经销商业务结构的优化有助于业绩改善

• 售后业务占比提升有助于盈利能力增强。

图29：维保总量提升+单次维保毛利提升，带动经销商售后业务利润提升

• 豪华车保有量和车龄增长带来售后需求增加。

图30：汽车保有量稳健增长，为售后业务发展提供较高动力

• 保有量增长为售后业务提供基础。

---

结论

豪华车市场正处于增长阶段，消费升级和国产化提速是主要驱动力。宝马进入新产品周期，其国产化和车型换代将显著提升销量和利润，华晨中国和广汇宝信有望迎来业绩腾飞。经销商的盈利模式正在从新车销售向售后和衍生业务转变，随着市场成熟，其盈利能力有望持续提升。建议关注华晨中国、广汇宝信及上汽集团等公司，把握产品周期带来的投资机会。