20180827-广发证券-顺丰控股-002352.SZ-新旧主业加速增长_市场份额显著提升_10页_1mb

报告摘要

顺丰控股 (002352.SZ) 2018年半年度总结

核心内容概述

顺丰控股在2018年上半年实现了营收与利润的双增长，新旧主业协同发力，市场份额持续提升。公司通过战略收购与外部合作，加快新业务扩张，同时在成本控制方面表现出色，毛利率保持稳定，净利润同比增长19%。整体来看，顺丰在保持传统业务优势的同时，积极布局新兴市场，展现出强劲的增长潜力。

主要观点与关键信息

一、财务表现

营业收入：2018H1实现425.04亿元，同比增长32.16%。
营业成本：568.23亿元，同比增长23.09%，主要受人力成本上涨影响。
归母净利润：22.33亿元，同比增长18.59%。
扣非后归母净利：20.90亿元，同比增长16.53%。
EPS：0.51元/股，同比增长13.33%。
毛利率：基本保持在19%，尽管成本增速高于收入增速。

二、业务增长情况

快件量：18.85亿件，同比增长35.29%，市占率提升至8.5%。
传统业务：
- 时效业务收入257.32亿元，同比增长18.2%。
- 经济业务收入98.85亿元，同比增长53.7%，贡献33%的总增量收入。
新业务：
- 重货业务增长95.8%。
- 冷运业务增长47.7%。
- 国际业务增长40.8%。
- 同城配业务增长158.8%。
新业务收入占比：16.2%，平均增速达72.3%。

三、战略扩张与合作

重货业务：通过收购广东新邦物流有限公司，建立“顺心捷达”品牌，快速扩展快运网络。
冷运业务：与美国夏晖集团成立合资公司“新夏晖”，共同拓展冷链物流。
国际业务：参与美国Flexport新一轮融资，形成战略合作，拓展全球市场。
同城配业务：依托自有网络快速扩张，增速显著。

四、成本与费用控制

三费合计：47.85亿元，同比增长13.7%，其中销售费用增长51%，管理费用增长11.9%。
财务费用：因存款利息收入增加，同比下降93.7%。
投资收益：增长2.13亿元，占营业利润的7%。

五、盈利预测

2018-2020年EPS：预计分别为1.17元、1.39元、1.65元。
PE估值：按最新收盘价计算，分别为35.63倍、30.03倍、25.25倍。
投资建议：维持“谨慎增持”评级。

六、风险提示

运输、人工等成本大幅上涨。
行业面临价格战压力。
宏观经济增长不及预期。
电商增速下滑可能影响业务发展。

盈利预测与财务指标

项目	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	57,482.70	71,094.30	90,200.53	111,719.76	136,247.92
净利润(百万元)	4,180.43	4,770.69	5,166.05	6,129.46	7,290.96
EPS（元/股）	1.060	1.120	1.171	1.390	1.653
P/E	41.57	46.56	35.63	30.03	25.25
P/B	8.47	6.80	4.87	4.19	3.59
EV/EBITDA	118.13	95.74	55.73	45.40	37.21

投资建议与评级

公司评级：谨慎增持
当前价格：41.73元
预期未来12个月股价表现：强于大盘5%-15%

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率 (%)	19.7	20.1	19.5	19.0	18.7
净利率 (%)	7.2	6.7	5.7	5.5	5.4
ROE (%)	20.4	14.6	13.7	14.0	14.2
ROIC (%)	14.4	18.2	20.9	24.4	27.8
资产负债率 (%)	53.4	43.2	37.0	36.7	36.1
净负债比率 (%)	0.2	-0.2	-0.3	-0.4	-0.5
流动比率	1.16	1.46	1.75	1.88	2.01
速动比率	1.06	1.36	1.59	1.72	1.83
总资产周转率	1.46	1.40	1.53	1.72	1.82

资本开支与研发投入

资本开支：2018年上半年为55.86亿元，同比增长80.4%。
研发投入：全年7.66亿元，同比增长123.11%，显示出公司对技术的重视。

募集资金使用情况

项目	承诺投资总额（百万元）	累计投入金额（百万元）	投资进度	可使用状态日期
航材购置及飞行支持项目	2,686.22	2,222.58	83%	2018/12/31
冷运车辆与温控设备采购项目	292.01	292.01	100%	2018/12/31
信息服务平台建设及下一代物流信息化技术研发项目	3,448.57	2,637.59	76%	2018/12/31
中转场建设项目	1,395.38	969.48	69%	—

结论

顺丰控股在2018年上半年展现出强劲的增长势头，传统业务与新业务共同驱动收入增长，市场份额显著提升。尽管面临人力成本上涨压力，公司仍通过有效成本控制和战略扩张维持了良好的盈利能力。未来，随着新业务的持续发展和资本开支的逐步优化，顺丰有望实现盈利性质的飞跃，形成新的利润增长点。整体而言，公司基本面稳健，具备长期投资价值，建议投资者“谨慎增持”。

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