顺丰控股（002352）年报总结
核心内容概述
顺丰控股在2020年实现了显著的业绩增长，总营业收入达1,539.87亿元，同比增长37.25%；归属于上市公司股东的净利润为73.26亿元，同比增长26.39%；每股收益为1.64元，同比增长24.24%。公司还宣布每10派发现金红利3.3元（含税），体现出良好的盈利能力和分红政策。
主要观点
- 业务增长：2020年顺丰控股件量同比增长68.46%，远超行业整体增速31.2%。市占率提升至9.76%，较上年提升2.15个百分点，显示公司在行业中的竞争力增强。
- 盈利结构优化：速运分部仍是公司盈利核心，2020年实现净利润89.87亿元，毛利率为18.96%。经济件业务增长显著，增速达64%，占总营收比重从24%提升至28.7%。时效件占比从50.4%下降至43.1%，但仍为公司核心业务板块。
- 供应链与货代布局：公司正通过“供应链+货代”模式构建护城河，其中全渠道智慧供应链模式具有独特性，未来可能成为新的盈利增长点。
- 鄂州机场建设：作为国内首个以货运功能为主的国际航空货运4E级机场，鄂州机场预计2025年货邮吞吐量达245万吨，2030年达330万吨。其启用将显著提升顺丰的物流效率和成本控制能力，成为未来增长的重要引擎。
- 收购嘉里物流：顺丰控股收购嘉里物流51.8%股权，增强其国际货代能力，特别是在东南亚市场。嘉里物流2020年营收达449亿元，国际货代业务占比60%，归母净利润为24亿元，与顺丰形成互补，有望提升整体盈利能力。
- 盈利预测：预计2022年顺丰将因嘉里物流的整合增厚利润约8-10亿元。未来三年归母净利润分别为82.5亿元、98.7亿元和127.4亿元，EPS分别为1.81元、2.17元和2.80元，对应PE分别为45.5倍、38倍和29.4倍。公司维持“增持”评级。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通（百万股）：4,556/4,490
- 总市值/流通（百万元）：375,223/369,777
- 12个月最高/最低（元）：117.10/44.40
营收与利润结构
| 分部 |
2019年（亿元） |
2020年（亿元） |
增速 |
占比 |
| 时效快递 |
565.2 |
663.6 |
17.4% |
43% |
| 经济快递 |
269.2 |
441.5 |
64% |
28.7% |
| 冷运及医药 |
50.9 |
65.0 |
27.5% |
4.2% |
| 国际 |
28.4 |
59.7 |
110.4% |
3.9% |
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
归母净利润（百万元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2020A |
153,987 |
7,326 |
1.61 |
51.2 |
| 2021E |
198,131 |
8,252 |
1.81 |
45.5 |
| 2022E |
251,348 |
9,868 |
2.17 |
38.0 |
| 2023E |
313,038 |
12,743 |
2.80 |
29.4 |
财务指标预测
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
14% |
14% |
12% |
12% |
12% |
| 销售净利率 |
5% |
5% |
4% |
4% |
4% |
| 净利润增长率 |
26% |
23% |
13% |
18% |
27% |
| ROE |
14% |
14% |
13% |
14% |
15% |
| ROA |
7% |
7% |
7% |
7% |
7% |
| ROIC |
8% |
9% |
8% |
8% |
9% |
风险提示
- 机场建设不及预期
- 成本涨幅超出预期
- 快递价格下滑过快
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
资产负债表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
18,521 |
16,418 |
21,124 |
26,798 |
33,376 |
| 流动资产合计 |
42,897 |
51,677 |
66,491 |
84,351 |
105,053 |
| 资产总计 |
92,535 |
111,160 |
128,380 |
148,088 |
170,026 |
| 负债合计 |
50,042 |
54,400 |
65,165 |
77,037 |
88,623 |
| 股东权益合计 |
42,494 |
56,760 |
71,051 |
81,403 |
81,403 |
现金流量表（百万）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022A |
2023A |
| 经营性现金流 |
9,121 |
11,324 |
-73 |
5,154 |
5,389 |
| 投资性现金流 |
-14,049 |
-14,884 |
-5,767 |
-5,605 |
-5,262 |
| 融资性现金流 |
7,372 |
1,332 |
1,217 |
-9,348 |
-15,912 |
| 现金增加额 |
2,465 |
-2,298 |
-4,623 |
-9,798 |
-15,784 |
研究团队信息
研究院信息
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