核心内容
顺丰控股在2022年实现了收入和净利润的显著增长，同时通过新业务的优化和多网融通策略提升了整体盈利能力。尽管第四季度收入和净利润有所下滑，但公司仍保持了良好的发展趋势，预计未来几年利润水平将持续改善。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司总收入达到2675亿元，同比增长29.1%；归母净利润为61.7亿元，同比增长44.6%，符合市场预期。
- 业务增长：速运物流业务收入1742亿元，同比增长5.9%，业务量增长5.5%至110.7亿票，票均收入略有提升。
- 新业务改善：供应链及国际业务收入879亿元，同比增长124%，主要得益于嘉里物流并表和国际货运企业的收购。
- 盈利能力提升：公司毛利率提升至12.5%，归母净利率提升至2.3%。其中，大件业务净利率提升1.95%至0.1%，实现扭亏为盈；同城业务净利率提升8.21%至-2.79%。
- 未来展望：2023年公司预计继续推动精益经营，优化产品结构和成本，提升多网融通效率，进一步改善盈利能力。预计2023-2025年净利润分别为90亿元、118亿元和144亿元。
- 估值与评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。当前市价为53.50元，P/E为18.13。
关键信息
2022年财务数据
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入(百万元) |
207,187 |
267,490 |
301,723 |
337,147 |
373,037 |
| 归母净利润(百万元) |
4,269 |
6,174 |
8,996 |
11,781 |
14,446 |
| 每股收益 |
0.870 |
1.261 |
1.838 |
2.407 |
2.951 |
| 净利率 |
2.1% |
2.3% |
3.0% |
3.5% |
3.9% |
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 人工成本大幅上涨风险
- 产能利用率提升不及预期风险
- 新业务发展不及预期风险
- 股东减持风险
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：未明确
- 市价：53.50元
- 未来预期：股价上涨幅度预期在15%以上
市场相关报告评级
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 2022-03-30 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-03-31 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-04-29 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-07-15 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-08-31 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2022-10-14 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
| 2023-01-31 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
买入 |
附录：财务指标分析
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
1.608 |
0.870 |
1.261 |
1.838 |
2.407 |
2.951 |
| 每股净资产 |
12.388 |
16.906 |
17.622 |
18.624 |
20.068 |
21.839 |
| 每股经营现金净流 |
2.441 |
3.066 |
6.666 |
4.605 |
5.054 |
5.924 |
| 每股股利 |
0.330 |
0.180 |
0.250 |
0.735 |
0.963 |
1.180 |
报酬率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净资产收益率 |
12.98% |
5.15% |
7.16% |
9.87% |
11.99% |
13.51% |
| 总资产收益率 |
6.59% |
2.03% |
2.85% |
4.22% |
5.20% |
5.95% |
| 投入资本收益率 |
7.98% |
1.90% |
4.31% |
6.00% |
7.45% |
8.67% |
增长率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 主营业务收入增长率 |
37.25% |
34.55% |
29.11% |
12.80% |
11.74% |
10.65% |
| EBIT增长率 |
44.39% |
-44.19% |
101.67% |
30.46% |
21.58% |
23.87% |
| 净利润增长率 |
26.39% |
-41.73% |
44.62% |
45.71% |
30.96% |
22.63% |
资产管理能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 应收账款周转天数 |
34.2 |
41.7 |
38.2 |
38.0 |
37.0 |
36.0 |
| 存货周转天数 |
2.6 |
2.5 |
2.7 |
2.6 |
2.5 |
2.4 |
| 应付账款周转天数 |
38.9 |
39.2 |
37.6 |
36.0 |
35.0 |
34.0 |
| 固定资产周转天数 |
53.0 |
65.1 |
59.6 |
56.2 |
46.6 |
38.3 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净负债/股东权益 |
-2.58% |
0.20% |
2.00% |
-0.12% |
-10.76% |
-21.99% |
| EBIT利息保障倍数 |
10.8 |
3.3 |
6.1 |
9.8 |
12.7 |
16.9 |
| 资产负债率 |
48.94% |
53.35% |
54.67% |
51.12% |
50.47% |
49.64% |
