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进口矿冶炼利润转正 消费端内外共振悲观

核心内容

本报告分析了锌价近期下跌的原因及市场未来走势的潜在方向，重点从供应端、需求端和技术分析三个角度展开。整体来看，锌价受内外需求情绪悲观影响显著下跌，但下游点价积极可能带来短期反弹机会。进口矿冶炼利润转正，国内供应或快速增加，形成螺旋式利空。未来价格走势将取决于需求端能否在五月中下旬开始发力。

主要观点

1.1 行情逻辑

• 外盘与内盘共振下跌：受美联储加息缩表和国内防疫政策趋严影响，市场情绪悲观，导致锌价大幅下跌。
• 进口矿冶炼利润转正：进口矿TC上涨至250美元/干吨，国产矿TC下降至3500元/吨，进口矿冶炼利润转正，预计会刺激集中补库。
• 下游点价积极：锌价下跌后，下游拿货、点价较为积极，短期有反弹可能，但反弹力度需观察消费韧性。
• 库存压力：国内库存维持高位，旺季不旺，价格可能继续承压。

1.2 技术分析

• 沪锌周线支撑位：25500~25800一带，日线强支撑位在24500~25500的上一周期震荡中枢。
• LME锌：周线仍处于多头趋势，但日线级别已转为下跌，短期支撑位在3600~3700一带。
• 整体趋势：后期锌价可能震荡整理，进一步选择方向。

供应分析

2.1 海外锌精矿产量

• 海外矿山产量：2022年Q1，12家样本企业产量环比略减0.2%，同比减6.1%。
• 主要企业产量变化：Vedanta产量环比增长15.1%，Glencore产量环比下降7.8%，Teck产量环比增长5.9%，NEXA产量环比下降18.5%。
• 海外锌精矿投产计划：预计2022年海外锌精矿产量将增加38.5万吨，2023年增加14.3万吨。

2.2 国内锌精矿产量及进口

• 国内产量：2022年Q1国内锌精矿产量为418万吨，净进口量为180万吨。
• 进口亏损：进口矿亏损情况持续，可能影响国内供应增加。

2.3 加工费、成本与利润

• 加工费情况：进口矿TC上涨，国产矿TC下降，进口矿冶炼利润转正。
• 成本与利润：冶炼成本下降，利润改善，刺激补库行为。

2.4 海外精炼锌供应

• 全球精炼锌产量：2022年全球精炼锌产量预计为1433.8万吨，中国占比45.3%。
• 欧洲产能分布：欧洲精炼锌产能合计221.2万吨，占全球供应的16.1%。

2.5 国内精炼锌供应

• 国内精炼锌产量：2022年国内精炼锌产量预计为657万吨，净进口量预计为40万吨。
• 镀锌开工率：镀锌开工率较高，库存较低，对锌价形成一定支撑。

需求分析

3.1 市场成交氛围

• 现货升水：升水情况显示市场对锌的需求仍有支撑。
• 基差与月差：基差和月差变化显示市场对锌价的预期。

3.2 中游开工率与产量

• 氧化锌开工率：月度开工率下降，压铸合金开工率亦不佳。
• 镀锌开工率：周度开工率较高，库存较低，对锌价有一定支撑。

3.3 终端地产分析

• 地产表现不佳：30城商品房销售、房价走势、土地成交面积、新开工面积、竣工面积等指标均表现疲软。
• 房地产投资：房地产开发投资完成额当月同比下滑，资金来源受限，国内贷款和个人按揭贷款均表现不佳。

3.4 终端基建、汽车、家电分析

• 汽车产销：汽车产销数据不佳，受疫情供应链中断影响。
• 家电产量：空调排产计划及白色家电产量表现不一，整体需求偏弱。

3.5 宏观指标与锌价拟合

• PMI指数：与锌价走势基本一致，反映经济疲软。
• M1-M2：与锌价相关性较高，反映流动性变化。
• 美元指数：与锌价走势呈负相关，反映美元走强对锌价压制。

风险提示

• 欧洲天然气供应中断：可能影响能源成本，进而影响锌价。
• 经济危机爆发：可能进一步打击需求端，导致锌价继续下行。

策略建议

• 短期策略：锌价下跌速度较快、力度较大，下游点价积极，建议空单止盈，轻仓博反弹。
• 中长期关注：需关注五月中下旬需求能否发力，若需求改善，锌价可能反弹；若需求持续疲软，价格或继续承压。

数据来源

• 银河期货
• Wind资讯
• 国际铅锌研究小组
• 企业年报
• SMM（上海有色金属网）

总结

锌价近期因内外需求悲观而大幅下跌，但下游点价积极可能带来短期反弹。进口矿冶炼利润转正将刺激国内供应增加，形成螺旋式利空。未来价格走势取决于需求端能否在五月中下旬发力。技术面上，沪锌和LME锌均面临支撑与压力，震荡整理可能性较大。需密切关注宏观数据及终端需求变化，以判断锌价进一步走势。