20220412-粤开证券-_粤开宏观_社融超预期与中美利差倒挂_降准降息仍有空间_10页_1mb

报告摘要

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告由粤开证券分析师罗志恒撰写，主要分析了2022年3月金融数据及中美利差倒挂对中国经济和货币政策的影响，提出当前货币政策仍可“以我为主”，降准降息仍有空间。

主要观点

3月金融数据总量超预期
- 3月新增社融和人民币贷款均大幅超出市场预期，分别达到4.65万亿元和3.13万亿元，同比多增1.27万亿元和4000亿元。
- 这一改善主要源于财政和货币政策的靠前发力，而非市场主体自身需求的回升。
- 地方政府加快专项债发行和财政支出进度，是政策发力的重要体现，一季度专项债发行完成全年新增额度的35.6%。
- 商业银行为满足监管要求，存在短贷冲量现象，短期贷款和票据融资贡献显著。
金融数据结构欠佳，反映经济低迷
- 房地产销售持续下滑，居民中长期贷款同比少增2504亿元。
- 企业贷款短期化特征明显，中长期贷款占比偏低，仅多增148亿元。
- M1-M2负向剪刀差扩大，M1同比增长4.7%，M2同比增长9.7%，剪刀差由-4.5扩大至-5.0个百分点。
中美利差倒挂，但对货币政策影响有限
- 3月中美10年期国债利差首次出现倒挂，中债利率低于美债利率。
- 利差倒挂的直接原因是中美货币政策背离，根本原因是经济基本面差异。
- 中国面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，叠加疫情反弹和俄乌冲突，经济下行压力加大。
- 中国10年期国债收益率走弱，显示国内货币政策仍有宽松空间。
中美利差倒挂对人民币汇率影响有限
- 汇率的决定因素是实际利差而非名义利差，当前中美实际利差尚未倒挂。
- 即使短期跨境资本流出增加，贸易顺差和外国直接投资仍能带来美元流入，缓解汇率压力。
- 中国出口保持高增，且吸引外资，有助于维持人民币汇率稳定。
货币政策仍可“以我为主”
- 降准有助于补充流动性、增强银行放贷能力、降低资金成本、扩大让利实体空间。
- 降息有助于减轻居民和企业偿债压力，提振消费和扩大有效投资。
- 若中国经济修复速度高于美国，中美利差将再度扩大，货币政策外部约束自然减弱。