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策略快评总结：社融小反弹、中美利差倒挂，股市怎么看？

核心内容

2022年4月11日，中国人民银行发布3月金融数据，显示社融增速小幅反弹，M2同比增长9.7%，人民币贷款增加3.13万亿元，同比多增3951亿元，社会融资规模增量为4.65万亿元，比去年同期多1.28万亿元。然而，金融数据的结构变化显示出短期信贷偏重、实体融资意愿不足，对股市形成一定压力。同时，10年期中美利差倒挂引发外资短期流出，对股债市场造成流动性压力。

主要观点

• 社融数据反弹，但结构偏弱：3月社融同比增速边际回升0.4%，但新增信贷以短期贷款和票据融资为主，实体融资脉冲下降，显示企业融资意愿不足，对股市构成逆周期压力。
• 信用脉冲分化，股市需谨慎：将信用脉冲拆分为票据脉冲和实体融资脉冲，票据脉冲上升反映逆周期调控，实体融资脉冲下降则表明顺周期动力不足，股市短期内需保持谨慎。
• 中美利差倒挂影响外资流动：10年期中美利差倒挂导致外资净流出，这是全球低利率环境下利差优势逆转的结果，叠加美联储加息预期和地缘冲突，对国内市场形成流动性压力。
• 历史对比显示利差倒挂是筑底阶段：与2010年和2018年相比，当前利差倒挂发生在美国加息周期初期，市场情绪更为复杂，股市筑底时间可能更长。
• 政策脉冲二次见底，股市触底反弹或在三季度：政策层面出现二次见底，且底部位置低于去年四季度，显示政策支持力度增强，但盈利改善仍需时间，股市触底反弹或在三季度，届时可关注风格切换。

关键信息

• 3月金融数据亮点：
  • M2同比增长9.7%
  • 人民币贷款增加3.13万亿元，同比多增3951亿元
  • 社融规模增量为4.65万亿元，同比多增1.28万亿元
• 信贷结构分析：
  • 短期贷款和票据融资占比上升，实体融资脉冲下降
  • 票据脉冲为逆周期指标，实体融资脉冲为顺周期指标
• 中美利差倒挂影响：
  • 10年期中美利差倒挂，外资净流出
  • 利差倒挂通常伴随外资流出压力，市场情绪和预期影响显著
• 股市展望：
  • 当前股市仍处于筑底阶段，触底反弹或在三季度
  • 下半年流动性有望改善，市场风险偏好可能提升
  • 风格切换值得关注，如从成长股向价值股转变

风险提示

• 海外地缘冲突
• 美联储加息次数超预期
• 供应瓶颈仍未缓解

投资评级说明

分析师声明

• 数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。
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