20180926-华创证券-万润股份-002643.SZ-重大事项点评_发行可转债募投沸石分子筛项目_沸石产能有序投放望驱动业绩高增长_4页_444kb

万润股份（002643）重大事项点评总结

核心内容

万润股份（002643）拟发行可转债募集资金不超过12.78亿元，用于建设环保材料项目，新增7000吨沸石分子筛产能。该项目主要生产用于柴油尾气排放治理的ZB系列沸石和应用于烟道气脱硝、炼油催化及挥发性有机物处理的MA系列沸石产品，预计将在未来几年内逐步投产，驱动公司业绩高增长。

主要观点

• 产能扩张与业绩增长：公司原有沸石扩建项目已逐步投产，2017年7月新增1000吨/年产能后，总产能达到3350吨/年，二期扩建项目剩余2500吨/年产能预计2018年下半年建成投产，将显著提升公司整体产能，有望带动业绩持续增长。
• 国六标准推动市场需求：随着国六排放标准的逐步实施，尤其是北京、天津、河北、山东、河南等地轻型汽车提前实施国六标准，尾气处理技术升级需求上升，沸石分子筛市场空间有望大幅打开。
• 盈利预测与估值：根据华创证券预测，公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.56元、0.68元，对应市盈率（PE）分别为20倍、16倍、14倍，公司整体估值合理，维持“强推”投资评级。
• 财务表现稳健：公司主营收入和净利润均保持稳定增长，2017年主营收入为24.56亿元，净利润为3.85亿元。未来三年预计主营收入将增长至43.51亿元，净利润增长至6.17亿元，显示公司具备良好的成长性和盈利能力。

关键信息

募投项目详情

• 募投金额：不超过12.78亿元
• 新增产能：7000吨/年（其中ZB系列4000吨/年，MA系列3000吨/年）
• 项目进度：二期扩建项目剩余2500吨/年产能预计2018年上半年建成投产

市场背景

• 国六标准实施：国六标准分国六a和国六b两个阶段实施，预计2019年起逐步落地，将大幅提升尾气排放治理标准。
• 市场需求增长：国六标准实施将带动SCR等尾气处理技术升级，预计全球SCR用沸石分子筛需求量将显著增加，国内新增和替换市场潜力巨大。

盈利预测

• 2018年：预计主营收入29.6亿元，净利润4.15亿元，EPS为0.46元，PE为20倍
• 2019年：预计主营收入35.65亿元，净利润5.12亿元，EPS为0.56元，PE为16倍
• 2020年：预计主营收入43.51亿元，净利润6.17亿元，EPS为0.68元，PE为14倍

财务指标

• 毛利率：预计未来三年维持在35.6%-35.8%之间
• 净利率：预计未来三年维持在14.0%-14.4%之间
• ROE：预计从9.5%增长至11.0%
• ROIC：预计从12.1%增长至12.3%

风险提示

• 政策风险：尾气排放标准落地不达预期可能影响市场需求
• 汇率波动：公司可能面临汇率波动带来的财务风险

财务比率分析

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

分析师信息

• 组长、高级分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：贺顺利（中国农业大学经济学硕士）、黄振华（上海财经大学经济学硕士）

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公司基本数据

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