20181030-华创证券-万润股份-002643.SZ-2018年三季报点评_业绩稳步增长符合预期_尾气排放标准提升和项目建设推进带动沸石分子筛不断放量_5页_802kb

万润股份（002643）2018年三季报总结

核心内容

万润股份在2018年前三季度实现营业收入18.5亿元，同比增长2.93%，归母净利润3.06亿元，同比增长1.34%。其中，三季度单季营业收入5.72亿元，同比增长6.90%，归母净利润1.13亿元，同比增长28.12%。公司整体业绩表现符合预期，主要得益于汇兑收益的增加，推动了盈利改善。

主要观点

• 盈利改善：公司三季度综合毛利率达到42.10%，同比提升0.62%，环比提升1.30%；净利率20.86%，同比提升3.29%，环比大幅提升11.23%。期间费用率显著下降，三季度单季仅为17.42%，同比下降5.31%。
• 汇兑收益影响：汇率变化对公司盈利改善起到关键作用，而去年同期的汇兑损失对业绩有负面影响。
• 沸石分子筛业务放量：公司通过可转债募集资金扩建沸石分子筛生产线，计划产能7,000吨/年，其中ZB系列4,000吨/年，MA系列3,000吨/年。二期项目已建成2500吨/年，剩余2500吨/年将在2019年上半年投产，预计推动公司业绩持续高增长。
• 国六标准推动需求增长：国六标准实施将显著提升尾气排放治理要求，带动沸石分子筛市场需求增长。据估算，全球SCR用沸石分子筛需求量约1.2万吨，国六标准实施将带来国内新增和替换市场，预计需求量可达万吨级，市场空间广阔。

关键信息

2018年全年业绩预告

• 归母净利润预计3.85-5.01亿元，同比增长0%-30%。

财务预测

主要财务指标

• 毛利率：2018年前三季度为42.10%，2017年为39.6%。
• 净利率：2018年前三季度为20.09%，2017年为15.7%。
• 资产负债率：2018年为10.7%，2017年为10.6%。
• 流动比率：2018年前三季度为576.9%，2017年为487.4%。
• 速动比率：2018年前三季度为403.8%，2017年为325.9%。
• 每股净资产：2018年为4.92元，2017年为4.47元。
• 市盈率（PE）：2018年为18倍，2019年为15倍，2020年为12倍。
• 市净率（PB）：2018年为2倍，2020年为1倍。
• EV/EBITDA：2018年为11倍，2019年为10倍，2020年为9倍。

投资评级

• 评级：强推，预计公司2018-2020年EPS分别为0.46、0.56、0.68元，对应PE分别为18、15、12倍。

风险提示

• 尾气排放标准落地不达预期
• 汇率波动

业务与市场前景

公司沸石分子筛业务受益于国六标准的逐步实施，尤其是柴油车和轻型汽车尾气排放治理的升级，推动沸石分子筛市场需求大幅增长。此外，沸石产品还应用于烟道气脱硝、炼油催化及挥发性有机物处理等领域，进一步拓宽市场空间。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%。
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

公司基本数据

华创证券研究所信息

• 组长、高级分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：贺顺利、黄振华、孟瞳媚

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