固收：金融条件宽松，利率下行仍是进行时-240630-东吴证券-39页_2mb

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东吴证券固收周报要(点)析

一、 当前利率市场与金融环境：下行趋势延续，政策调整为关键变量

• 核心观点： 当前利率市场显示利率下行仍在延续。10年期和30年期国债期货价格创出新高，反映市场对利率持续走低的预期。央行二季度货币政策例会及总理在达沃斯论坛的讲话，强调“固本培元”和政策“组合拳”，暗示更审慎的政策立场。
• 主要判断与逻辑：
  • 宽信用政策影响减弱： 房地产政策紧跟517调整，虽短期债券收益率上行，但显示宽信用对债市利空已不大。
  • 长端利率脱离基本面是关注重点： 央行对长债收益率的风险提示，更多是出于避免类似2022年底理财赎回风险的考虑，而非认为其完全脱离基本面。
  • 金融条件宽松持续： MLF利率政策色彩有所淡化，货币政策整体保持宽松基调，为债市提供支撑。
  • 收益率先于权益反应利好： 一旦有全面金融条件放松，鉴于权益板块需观察政策效果，债券市场可能出现先行利好。
  • 观察窗口： 7月三中全会和政治局会议的表述变化是关键看点。

二、 美国债市展望：通胀回落趋势确立，降息路径放缓

• 核心观点： 美国经济韧性存在，通胀或重回回落通道，但美联储降息步伐预计放缓、步幅收窄。9月首次降息的概率在6成左右。
• 主要判断与逻辑：
  • 数据支持通胀回落： 美国5月PCE通胀全面减速，符合预期且力度超过前值；个人消费支出环比小幅增长，但部分通过价格调整实现。密歇根大学消费者信心指数终值超预期，显示市场对降息预期略有乐观。
  • 增长放缓与需求收缩： 一季度GDP增速显著放缓，总需求收缩，支持通胀回落的判断。
  • 选举、利率曲线调整增加不确定性： 特朗普民调领先可能模糊美债顶部判断，且年内后降息节奏可能因曲线形态调整而变化。短期内对短端利率需保持警惕。
  • 顶级： 美联储理事鲍曼的鹰派表态及里士满联储主席的韧性论点暗示，即使降息，过程也将是渐进和审慎的，仅小幅撤除了9月降息的可能性。
  • 投资机会： 短期关注市场波动率变化，可考虑做多波动率指数（MOVE、VIX）的机会。美债、非美货币可左侧关注，黄金可右侧关注。