华创总量全解读：政策宽松进行时，14~15年环境会重现吗？华创证券-14页_1mb

报告摘要

策略专题总结：政策宽松进行时，14-15年环境会重现吗？

核心内容

本次专题分析了疫情对经济、大类资产、政策环境、行业板块及市场策略的影响，强调当前政策宽松环境对市场的影响，并指出疫情可能引发类似2014-2015年的市场风格。

主要观点

疫情对经济的冲击是短期的，但对长债利率的压制可能是长期的：
- 即使经济恢复到之前增速，债务结构和私人现金流难以恢复。
- 债券投资者和股票投资者需避免两个误区：不要仅凭债务增长预测通胀，也不要仅凭风险偏好预测资产价格，应关注流动性来源。
疫情对资产配置的影响：
- 疫情打破了市场原有的焦灼状态，股市上涨逻辑需要改变。
- 市场可能进入新引擎资产占优的阶段，如5G基建、新能源车、科技股等。
疫情对市场预期的影响：
- 增强了宽松政策加码逻辑，弱化了经济见底预期。
- 疫情冲击打断了周期板块的升温，但市场信心未受根本性打击。
货币政策“降成本”思路转变：
- 流动性宽松格局延续，但不等于“大水漫灌”。
- 货币政策工具逐步从数量型向价格型转变，重点在政策利率调整。
房地产行业政策放松信号明显：
- 疫情对房地产基本面有负面影响，但政策放松仍具弹性。
- 预计经济、财政、地产三大政策放松信号将出现，推荐优质房企及物管企业。
非银金融板块具备配置价值：
- 券商基本面维持上升趋势，疫情对经纪业务影响较小。
- 再融资新规为投行业务带来新动力，券商估值处于低位，具备修复空间。
金工视角下的再融资新规：
- 再融资新规对创业板公司融资条件进行了放宽，提升其融资能力。
- 通过筛选优质公司，可以提升组合的短期超额收益。

关键信息

疫情对经济的影响：短期对供给影响较大，中期更聚焦需求修复。
流动性宽松：2020年货币政策环境较2019年更为宽松，但强调“灵活适度”。
新引擎资产：5G基建、新能源车、科技股等板块更具优势。
再融资新规：对创业板公司融资条件放宽，有助于其成长潜力释放。
估值修复：券商估值处于低位，具备基本面和估值双轮驱动逻辑。
政策信号：经济、财政、地产三大政策放松信号将出现，行业性机会显现。
风险提示：政策落地节奏超预期，宏观经济超预期下行。

分析结构

大类资产配置

疫情对经济冲击短暂，但对长债利率压制可能长期。
市场需关注流动性来源，而非仅看风险偏好。
市场风格转向新引擎资产，如5G、新能源、科技股等。

宏观分析

多种复工率定义需区分，不能混淆。
一季度经济增速预计为-3.6%至+2.8%，波动较大。
疫情对通胀的影响短期可能上涨，中期可能回落。
宏观因素对市场影响有限，但需关注海外风险偏好变化。

策略分析

疫情冲击强化了新引擎资产的优势。
市场风格预计贯穿始终，板块轮动关注五大阶段。
与2014-2015年相比，当前更像是“微型版”，具备相似特征。

固收分析

货币政策宽松持续，流动性宽松格局延续。
降成本思路从数量型向价格型转变，重点在利率调整。
短端收益率维持低位，长端利率可能受风险偏好影响波动。

地产分析

疫情对房地产基本面有负面影响，但政策放松仍具弹性。
预计三大政策放松信号将出现，行业性机会显现。
推荐可售充沛、杠杆可控、经营优质的房企及物管企业。

非银分析

券商基本面上升，疫情对经纪业务影响较小。
再融资新规为投行业务提供新动力，提升估值。
券商估值处于低位，具备修复潜力，推荐中信证券、中金公司、华泰证券等。

金工分析

再融资新规对创业板公司融资条件放宽，提升其融资能力。
通过筛选优质公司，提升组合的短期超额收益。
创业板股票池预测显示部分公司受益明显。

总结

当前市场环境在政策宽松、经济弱势、再融资新规等多重因素作用下，呈现出类似2014-2015年的特点。新引擎资产占优风格贯穿，市场可能经历五大阶段的板块轮动。券商具备基本面和估值双轮驱动逻辑，配置价值凸显。疫情对经济的冲击是短期的，但对市场预期和资产结构的影响可能持续。投资者应关注流动性宽松、风险偏好提升及政策放松信号，把握市场机会。

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