2018-油服_独立板块_屹立于经济周期下行中__26页-2mb

油气装备及服务行业总结

核心内容

油气装备及服务行业在经济周期下行中表现出较强的独立性，其业绩与油价趋势密切相关，而非直接跟随经济周期。分析师认为，2018-2020年油服板块趋势向上，具有较大的投资机会。重点推荐杰瑞股份、海油工程、石化机械等公司，同时关注中海油服、通源石油、中油工程、惠博普等。

主要观点

• 油服与经济周期不同步：油服行业在油价上涨时具有滞后性，业绩释放通常晚于油价上涨1-2年。
• 油价回暖带动油气公司业绩提升：2018年国际油气公司业绩显著提升，国内“三桶油”上半年业绩增长68%。
• 油服公司盈利改善：国内油服公司订单增长显著，2018年上半年主要油服公司新接订单增长30%以上，业绩改善趋势明显。
• 国际油服巨头盈利空间大：尽管国际油服巨头的股价表现滞后于油价，但其盈利水平仍有较大提升空间。
• 国家能源安全推动行业景气：国内“三桶油”加大油气勘探开发力度，以保障国家能源安全，油服行业受益显著。
• 投资建议：基于页岩气和海油相关设备与服务两大主线，重点推荐杰瑞股份、海油工程、石化机械，同时关注中海油服、通源石油、中油工程、惠博普等。

关键信息

• 行业概况：

  • 上市公司数：319家
  • 行业总市值：1653344.36亿元
  • 行业流通市值：1208249.23亿元

• 重点公司表现：

  • 杰瑞股份：2018年前三季度营收增长41.9%，净利增长643.6%，预计全年净利增长680%-730%。公司为油服民企龙头，拥有多种压裂设备，国内外市场均有突破。
  • 海油工程：受益于中海油资本开支高增长，预计2018-2020年EPS分别为0.05、0.22、0.40元，对应PE为122x、25x、14x。PB估值为1.1倍，维持“买入”评级。
  • 石化机械：2018年前三季度营收增长44.4%，亏损大幅减亏，预计2018-2020年净利润分别为1.14、1.90、2.47亿元，对应PE为48X、29X、22X。公司为中石化旗下油气装备龙头，受益于页岩气开发。
  • 通源石油：2018年前三季度营收增长141%，净利增长846%。公司通过并购和业务拓展，形成“射孔全球化+增产一体化”模式，预计2018-2020年EPS分别为0.29、0.45、0.59元，对应PE为27x、17x、13x，给予“买入”评级。
  • 中油工程：国内最大油气工程综合服务提供商，2018年前三季度营收增长9.78%，净利微降0.47%，但扣非后净利增长2.92%。海外业务占比过半，预计2018-2020年净利润分别为7.2、9.6、14.5亿元，对应PE为36X、27X、18X，维持“增持”评级。

风险提示

• 油价大幅下跌：若油价出现大幅回落，可能导致油气公司盈利恶化，进而影响油服公司业绩。
• 地缘政治风险：海外业务可能受到政治危机、战争等突发事件的影响。
• 汇率波动风险：海外业务拓展可能面临汇率波动带来的汇兑损益风险。
• 竞争恶化风险：油价企稳后，部分闲置装备可能进入市场，导致竞争加剧。

行业趋势与前景

• 油价与油服业绩关系：油价上涨带动油气公司业绩提升，进而推动油服公司订单增长与业绩释放。
• 国家能源安全：国内油气缺口较大，对外依存度高，国家政策推动国内油气勘探开发，油服行业迎来发展机遇。
• 国际油服巨头潜力：国际油服公司盈利水平仍有较大提升空间，未来有望匹配油价上涨趋势。

图表与数据

• 图表1：国际油气公司2018年前三季度营收增长超20%
• 图表2：国际油气公司2018年前三季度净利润提升显著
• 图表3：美国独立油气公司上半年业绩呈现较大增幅
• 图表4：国内“三桶油”营收整体增幅为12.5%
• 图表5：国内“三桶油”整体业绩增幅达68%
• 图表6：2015-2017年油气公司销售净利率处于较低水平
• 图表7：2018年H1油气公司销售净利率持续提升
• 图表8：油服行业复苏滞后油价约1-2年
• 图表9：国际油服巨头股价走势与油价走势不一致
• 图表10：国际油服巨头2018年前三季度业绩整体改善
• 图表11：油服巨头人均营收有所回升，但仍处于低位
• 图表12：斯伦贝谢2018年Q3净利率仍处于较低水平
• 图表13：哈利伯顿净利率处于爬坡阶段，整体仍处于低位
• 图表14：NOV仍在盈亏平衡线附近波动
• 图表15：民企业绩获得较大改善
• 图表16：国企单季度业绩拐点基本确定
• 图表17：2018H1各公司新接订单均有较大增长
• 图表18：中海油服钻井平台日历天使用率显著提高
• 图表19：国内油服公司资产负债率整体有所改善
• 图表20：国内部分油服公司财务费用率有所下降
• 图表21：中石油、中海油提升油气勘探开发力度具体措施
• 图表22：我国原油缺口持续扩大
• 图表23：我国原油进口依存度不断攀升
• 图表24：我国天然气缺口持续扩大
• 图表25：我国天然气进口依存度不断攀升
• 图表26：可比国家中我国原油对外依存度处于较高水平
• 图表27：我国原油进口来源地区分布
• 图表28：我国原油主要进口来源国分布
• 图表29：我国超七成进口原油需经过马六甲海峡
• 图表30：我国已建设中哈、中俄、中缅原油管道
• 图表31：我国重要的进口原油管线
• 图表32：我国LNG进口快速增长
• 图表33：2017年我国管道天然气进口来源国
• 图表34：2017年我国LNG进口来源国
• 图表35：力推杰瑞股份、海油工程、石化机械，关注中海油服、通源石油、中油工程、惠博普等

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-5%~5%之间