石油石化行业深度报告_对美进口丙烷加征关税_利好LPG资源掌控者_13页_877kb

文档总结

核心内容

本文档主要分析了中美贸易摩擦背景下，中国对原产美国液化丙烷（LPG）加征25%关税对我国PDH（丙烷脱氢制丙烯）行业及东华能源的影响。文档指出，尽管短期内PDH行业可能面临成本上升和利润压缩的压力，但中长期来看，对PDH行业影响有限，且东华能源作为我国最大的LPG贸易商，其贸易业务将从中受益。

主要观点

• 关税影响：对美国LPG加征25%关税将导致我国进口成本上升，PDH行业短期面临盈利压力，但中长期影响较小。
• LPG贸易流向：我国LPG进口以中东为主，对美依赖不强，美国LPG供过于求，出口量增长迅速。
• PDH行业现状：我国PDH行业快速发展，年消耗丙烷约490万吨，占进口丙烷的37%，涉及多家上市公司。
• 东华能源优势：公司具备国际LPG贸易资源，拥有广泛的合作伙伴和仓储能力，可灵活应对贸易流向变化，转口贸易能力突出。

关键信息

1. 行业规模

2. LPG进口来源

• 2017年我国共进口丙烷1337万吨。
• 主要来源：中东（60%）、美国（25.25%）、尼日利亚、安哥拉、澳大利亚、韩国等。
• 美国进口占比从2015年的31.51%降至2017年的25.25%，2018年1-2月略有回升至28.96%。

3. 美国LPG供应情况

• 美国自2010年起成为LPG净出口国，出口量快速增长。
• 2017年美国丙烷日均产量达1792千桶，出口量达905千桶/日，同比增长13.27%。
• 美国LPG出口终端运能偏紧，部分企业计划扩建。

4. 美国与中东LPG价格联动

• 美国LPG价格与中东CP价格联动增强，价差缩小。
• 中东LPG CP价格具有领先性，美国LPG价格更趋国际化。

5. 关税对PDH行业的影响

• 短期影响：关税导致LPG进口成本上升，PDH价差收窄，盈利承压。
• 中长期影响：全球LPG贸易流向将重构，关税成本可通过贸易量调整化解，对PDH行业影响有限。

6. 东华能源的贸易业务受益分析

• 短期：中东LPG CP价格上涨，美国MB价格下降，公司可通过转口贸易增厚盈利。
• 中长期：全球LPG贸易流向变化将使中东、北非等地区资源更受重视，公司凭借多年合作和仓储能力，将掌握更多资源，提升贸易业务盈利。

7. 投资建议

• 东华能源：推荐强烈，预计2018-2019年净利润分别为16.9亿和22.1亿元，对应PE分别为10.8倍和8.2倍。
• 卫星石化：同样被推荐，关注其PDH业务表现。

风险提示

1. 中美贸易战导致国内LPG供应不足，影响PDH装置开工率。
2. 中美贸易摩擦进一步升级，可能导致更多化工品关税增加。

重点公司财务指标

表格与图表说明

• 表1：中国对原产美国产品加征关税涉及的主要化工品。

• 表2：2017年以来北美地区LPG出口终端扩能情况。

• 表3：LPG价格上涨对PDH单吨净利的影响（元/吨）。

• 图1：2017年我国丙烷进口来源情况。

• 图2：美国进口量及占比。

• 图3：LPG在国内城市燃气领域的消费比重逐渐下降。

• 图4：美国丙烷产量、出口量及进口量情况（周度数据）。

• 图5：美国丙烷消费量与产量的比值。

• 图6：美国丙烷出口情况，亚洲国家增长明显。

• 图7：美国LPG出口终端运能偏紧。

• 图8：美国LPG价格与沙特阿美CP价格联动性增强。

• 图9：我国LPG CFR华东地区价格（美元/吨）。

• 图10：全球LPG贸易格局。

• 图11：东华能源的产业链规划与布局。

• 图12：东华能源具备“第一港”条件的宁波库区。

• 图13：东华能源LPG贸易流向示意。

• 图14：石油石化行业历史PE Band。

• 图15：石油石化行业历史PB Band。

结论

中美贸易摩擦背景下，对原产美国LPG加征25%关税短期内会对PDH行业造成压力，但中长期影响有限。东华能源凭借其强大的LPG贸易网络、仓储能力和转口贸易优势，将从中受益，因此继续推荐该股。