20180408-招商证券-石油石化行业深度报告_对美进口丙烷加征关税_利好LPG资源掌控者-对PDH行业只是短期影响_利好东华能源贸易业务_15页_837kb

文档总结

核心内容

本文档分析了中美贸易摩擦背景下，中国对原产美国液化丙烷（LPG）加征25%关税对国内PDH（丙烷脱氢制丙烯）行业及东华能源贸易业务的影响。

主要观点

• 关税影响：中国对原产美国LPG加征25%关税，短期内可能抬升我国LPG进口成本，对PDH行业造成一定压力；但中长期看，由于全球LPG贸易量的调整，对我国PDH行业的影响较小。
• LPG进口结构：我国LPG进口以中东为主，美国占比约25.25%，对美依赖不强。美国LPG供过于求，出口量快速增长，而中东LPG价格具有领先性。
• PDH行业现状：我国PDH行业快速发展，当前已投产461万吨/年，年消耗丙烷约490万吨，占进口丙烷的37%。PDH行业具有成本和环保优势，是国内重要的丙烯来源。
• 东华能源受益：东华能源作为我国最大的LPG贸易商，拥有广泛的国际资源和贸易网络，且具备“第一港”条件和完善的仓储设施，有望在LPG贸易流向重构中受益，贸易业务盈利改善。
• 投资建议：在对美LPG加征关税的背景下，东华能源的贸易业务短期和中长期均受益，PDH行业中长期盈利逻辑不变，继续推荐东华能源，关注卫星石化。

关键信息

行业规模

• 股票家数：47只，占比1.3%
• 总市值：23496亿元，占比4.3%
• 流通市值：22535亿元，占比5.2%

行业指数表现

• 绝对表现：-5.0%（1m）、-3.9%（6m）、-1.5%（12m）
• 相对表现：-0.9%（1m）、-4.4%（6m）、-13.1%（12m）

事件背景

• 2018年4月，中国对原产美国的106项商品加征25%关税，其中包括液化丙烷。
• 东华能源于4月9日发布相关说明，表示对美国LPG加征关税对其贸易业务不构成伤害，反而带来利好。

LPG进口来源

• 2017年，我国进口丙烷1337万吨，主要来自中东（约60%）、美国（约25.25%）等。
• 美国LPG出口量增长显著，2017年日均出口量达905千桶，同比增长13.27%。

PDH行业影响

• 短期：LPG价格上涨将导致PDH价差收窄，盈利承压。
• 长期：由于中美LPG贸易占全球贸易比例较小（约3.5%），关税成本可通过贸易调整来化解，对PDH行业影响不大。

东华能源贸易业务受益分析

• 东华能源拥有基于美国MB价格的长协，可利用转口贸易形式增厚盈利。
• 公司在宁波库区具备“第一港”条件，仓储能力充足，有助于平抑丙烷价格波动。
• 公司计划扩建地下洞库，提升仓储能力，以支持未来贸易量增长。

财务指标

情景分析（PDH单吨净利影响）

风险提示

1. 中美贸易摩擦导致国内LPG供应不足，影响PDH装置开工率。
2. 中美贸易摩擦进一步升级，可能引发更多化工品关税调整。

结构清晰要点

• 关税事件：中国对美国LPG加征25%关税，引发市场对PDH行业关注。
• LPG进口结构：我国LPG进口以中东为主，美国占比有限，LPG贸易流向存在调整空间。
• PDH行业分析：PDH行业依赖丙烷原料，短期内受关税影响，但中长期影响有限。
• 东华能源优势：拥有全球资源网络、优质仓储设施和贸易渠道，贸易业务受益于关税政策。
• 投资建议：推荐东华能源，关注卫星石化，PDH行业中长期盈利逻辑不变。
• 风险提示：关注贸易摩擦升级对LPG供应和PDH行业的影响。