20220624-国元国际控股-企业云需求依然旺盛_盈利能力逐季提升_6页_563kb

金山云（KC.US）买入评级总结

核心内容概述

本报告对金山云（KC.US）进行分析，认为其企业云业务增长强劲，盈利能力逐步改善，未来增长空间广阔，因此维持“买入”评级。目标价为5.95美元，较当前价格4.24美元有40.2%的升幅。

主要观点

1. 企业云成为增长主要驱动力

• 2022年第一季度公司实现营收21.7亿元人民币，同比增长19.9%。
• 净亏损5.548亿元人民币，同比扩大45.3%。
• 企业云服务营收7.93亿元，同比增长88.7%，是公司收入增长的主要来源。
• 公有云收入13.8亿元，同比基本持平，但受到头部互联网客户云技术投入预算下降和疫情的影响。

2. 盈利能力逐步提升

• 一季度调整后毛利同比下降31.4%，但环比增长152%，毛利率显著上升至3.8%（去年同期为6.4%）。
• 预计二季度毛利率将继续环比提升，经调整EBITDA率有望在第四季度实现季度盈亏平衡。
• 未来两年公司将重点深耕核心垂直行业，通过技术研发实现降本增效，提升盈利能力。

3. 疫情对项目进度造成短期影响

• 疫情导致部分企业云项目延迟，影响了收入确认进度。
• 但公司预计能在年底前完成项目进度，实现全年企业云增长30%以上的目标。
• 公共云业务受政策和行业增长影响，短期内可能持平或微降，但随着行业回暖，将逐步恢复增长。

4. 行业前景乐观

• 根据IDC数据，中国公有云市场未来5年复合增长率达30.9%，预计2026年市场规模将达1057.6亿美元。
• 行业红利持续，公司具备竞争优势，预计未来业务增长质量将提升。

关键信息

财务数据（单位：人民币百万元）

估值与投资评级

• 当前股价：4.24美元
• 目标价：5.95美元
• 升幅：40.2%
• 估值方法：市销率（PS）1倍
• 对应市值：14.4亿美元
• 投资评级：买入

主要股东结构

• 金山软件：39.0%
• 小米：12.3%

估值安全边际较高

• 公司当前市净率（PB）仅为0.64倍，安全边际较高。
• 预计下半年EBITDA有望实现季度盈亏平衡，盈利能力逐步改善。

未来展望

• 企业云业务增长势头强劲，尤其在金融服务、互联网、公共服务和医疗保健等垂直行业。
• 公有云业务在政策和行业调整中保持稳定，预计随着行业回暖将逐步恢复增长。
• 公司通过优化成本结构、提升运营效率、加强技术研发，推动业务增长质量提升。

风险提示

• 疫情对部分项目进度产生影响，需关注恢复情况。
• 互联网行业政策及增长环境仍存在不确定性。
• 市场竞争加剧可能影响盈利能力。

免责条款摘要

• 本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不承诺回报实现。
• 投资者应独立评估并承担决策风险。