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银河社服顾熹闽 | 连锁酒店行业深度：周期有望开启上行

核心内容概述

本报告从酒店行业的周期性与成长性出发，分析当前行业供需关系、商业模式、竞争格局及未来发展趋势，提出酒店行业有望进入上行周期的判断。

主要观点

1. 酒店业周期与成长兼具

• 酒店行业是中国消费行业中典型的周期性成长行业。
• 供给侧受商业地产发展及资源型加盟商资产配置需求驱动，叠加产品结构升级，行业房量增长与市场集中度、连锁化率提升并行。
• 需求侧由商旅和休闲需求共同驱动，其中商旅需求占比更高，与企业经济活动密切相关。

2. 周期判断：供需剪刀差进入收敛阶段

• 2025年酒店行业Revpar复苏主要由ADR驱动，反映“以价换量”策略的ROI下降，价格让渡无法显著提振OCC，行业触底企稳。
• 2026年供需结构再平衡将延续，新增供给增速放缓，写字楼改造增量边际减弱，同时反内卷与反垄断政策推动行业定价权回归真实供需关系。
• 需求端休闲游趋势确定，若商旅需求超预期，行业上行周期有望确立。

3. 下沉市场打开成长空间，精耕运营提升盈利中枢

• 当前国内酒店连锁化率偏低，与海外成熟市场差距明显，下沉市场凭借体量优势成为行业扩容关键。
• 头部酒店集团加速下沉布局，依托品牌、管理及会员优势，中长期连锁化率有望提升至54%。
• 中高端及奢华赛道布局成效显著，外资出清、国潮消费崛起推动其成为投资主流，行业提价逻辑清晰。
• 头部酒店集团从“向规模要效益”转向“向管理要效益”，通过优化人力效率、深化会员体系、提升直销占比等方式实现降本增效，盈利中枢稳步上移。

关键信息

• 行业周期性：酒店行业具备周期性特征，阶段性供需错配是其周期波动的核心。
• 供需结构：当前供需剪刀差进入收敛阶段，价格弹性逐步显现。
• 市场趋势：下沉市场是行业扩容的重要驱动力，休闲游需求持续上行。
• 盈利提升：头部酒店集团通过精细化运营提升盈利水平，盈利中枢有望上移。
• 相关标的：锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵集团是重点关注标的。

风险提示

• 宏观经济修复不及预期：可能影响商旅需求及整体消费能力。
• 经营修复不及预期：行业复苏节奏可能受多种因素影响而滞后。
• 加盟商管控风险：加盟商管理不善可能影响品牌形象与盈利能力。

结构分析

一、酒店业周期与成长兼具，行业马太效应显著

• 供需框架：酒店周期本质是阶段性供需错配。
• 商业模式：直营模式周期性显著，加盟模式支撑成长。
• 竞争格局：国内三大酒店集团龙头地位稳固，行业连锁化率持续提升。

二、国内酒店业供需剪刀差收窄，经营周期开始上行

• 供需剪刀差进入收窄阶段，价格弹性逐步显现。
• 下沉市场连锁化空间广阔，预计国内酒店连锁化率有望达54%。
• 产品结构持续升级，带动盈利中枢抬升。
• 从“向规模要效益”到“向管理要效益”，盈利能力有望改善。

三、以美国为鉴，看公共卫生事件后复苏酒店行业供需走向

• 美国酒店业复苏由休闲游引领，高信贷环境下新增供给放缓。
• 海外头部酒店集团在公共卫生事件后表现出较强的修复能力。

四、相关标的

• 锦江酒店：国内酒店龙头，具备较强的市场竞争力。
• 首旅酒店：国内老牌酒店集团，业务多元化。
• 华住集团：以品牌与轻资产模式盈利领先。
• 亚朵集团：聚焦中高端市场，运营效率高。

五、风险提示

• 包括宏观经济、经营修复及加盟商管控风险。

评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
• 公司评级：未具体列出，需结合行业评级与公司基本面综合判断。

报告来源

• 分析师：顾熹闽（中国银河证券社会服务业首席分析师）
• 研究助理：邱爽（中国银河证券社会服务业分析师助理）
• 发布日期：2026年4月16日